行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 核心观点 - 环保行业在“双碳”背景下有望迎来新发展，行业逐渐回归理性，在重视核心业务的同时积极跨界布局新能源、AI+环保等热门赛道 [2] - 环保板块显示出良好的防御属性，水务、垃圾焚烧等运营类资产具备公用事业属性，资源化等细分领域具备成长属性 [2] - 2025年环保板块实现营收4173.86亿元，同比增长5.4%；归母净利润249.33亿元，同比减少5.1% [2] - 2026年Q1环保板块业绩大幅提升，实现营收994.8亿元，同比增长13.2%；归母净利润103.8亿元，同比增长19% [2] - 2025年申万环保行业指数上涨16.89%，在31个行业中排名第17；2026年Q1指数上涨4.87%，排名第9 [15] - 2025年环保板块整体PE为34.08X，较2024年显著提升；26Q1整体PE为35.13X，连续六个季度实现估值提升 [25] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，首次将“双碳”目标系统性地纳入地方政府年度评价考核体系，为环保行业带来新发展机遇 [25] 细分板块总结 水务板块 - 2025年水务板块（16家公司）实现收入739.62亿元，同比减少1.9%；归母净利润105.87亿元，同比减少10.4% [3] - 2026年Q1水务板块实现收入167.32亿元，同比持平；归母净利润30.62亿元，同比增长15.0% [3] - 2026年2月14日，国务院公布《供水条例》，自2026年6月1日起施行，这是我国供水领域首部统筹城乡的行政法规 [3] - 新条例水价机制从“保本微利”调整为“阶梯水价+政府补偿”，建立了更科学的水价形成机制，为供水企业可持续经营提供制度保障 [3] - 2025年水务板块毛利率和净利率分别为33.91%和15.95%，分别同比+1.02pct、+0.26pct；资产负债率为56.35%，同比-0.52pct [38] - 2026年Q1水务板块毛利率和净利率分别为34.72%和20.4%，分别同比+1.58pct、+3.13pct [38] - 2025年营收前五公司：首创环保（188.86亿元）、兴蓉环境（90.68亿元）、重庆水务（75.24亿元）、洪城环境（74.86亿元）、中原环保（55.40亿元） [53] - 2025年归母净利润前五公司：兴蓉环境（20.05亿元）、中山公用（18.79亿元）、首创环保（17.72亿元）、洪城环境（11.93亿元）、中原环保（10.75亿元） [53] 固废处理板块 - 2025年固废处理板块（38家公司）实现收入1840.21亿元，同比增长5.3%；归母净利润138.7亿元，同比减少2.6% [4] - 2026年Q1固废处理板块实现收入493.31亿元，同比增长19.3%；归母净利润55.61亿元，同比增长29.3% [4] - 截至2025年11月底，中国企业参与的海外垃圾焚烧项目已达101座，2026年以来布局节奏加速 [4] - 2025年固废处理板块毛利率和净利率分别为27.21%和13%，分别同比提升1.42pct、1.72pct；资产负债率为49.92% [59] - 2026年Q1固废处理板块毛利率和净利率分别为29.76%和15.19%，分别同比+2.13pct、+1.72pct [59] - 2025年营收前五公司：浙富控股（232.14亿元）、飞南资源（148.40亿元）、高能环境（147.32亿元）、瀚蓝环境（139.37亿元）、盈峰环境（138.44亿元） [72] - 2025年归母净利润前五公司：伟明环保（22.13亿元）、瀚蓝环境（19.73亿元）、城发环境（12.36亿元）、三峰环境（12.31亿元）、浙富控股（11.18亿元） [72] - 2025年海外垃圾焚烧项目规模超过5万吨/日，2026年以来旺能环境、伟明环保、中国天楹等公司密集布局印尼、越南、乌兹别克斯坦等市场 [75] 环境监测/检测板块 - 2025年环境监测/检测板块（9家公司）实现收入105.02亿元，同比减少5.8%；归母净利润2.61亿元，同比减少64.4% [4] - 2026年Q1环境监测/检测板块实现收入16.54亿元，同比减少7.5%；归母净利润-0.47亿元 [80] - 2026年4月23日，《碳达峰碳中和综合评价考核办法》正式印发，首次将“双碳”目标系统性地纳入地方党政领导政绩考核体系 [6] - 我国碳排放主要集中在发电、钢铁、建材等八个重点行业，其温室气体排放量约占全国总量的75%，政策有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [6] - 2025年环境监测/检测板块毛利率和净利率分别为44.11%和12.22%；资产负债率为30.82% [84] - 2026年Q1环境监测/检测板块毛利率和净利率分别为44.96%和9.36%；资产负债率为30.1% [84] - 2025年营收前五公司：聚光科技（29.97亿元）、苏试试验（22.48亿元）、雪迪龙（13.98亿元）、威派格（11.60亿元）、理工能科（10.88亿元） [97] - 2025年归母净利润前五公司：苏试试验（2.57亿元）、理工能科（2.15亿元）、雪迪龙（1.51亿元）、皖仪科技（0.55亿元）、莱伯泰科（0.40亿元） [97] 环保设备板块 - 2025年环保设备板块（26家公司）实现收入681.57亿元，同比增长10.96%；归母净利润24.6亿元，同比减少14.2% [7] - 2026年Q1环保设备板块实现收入151.17亿元，同比增长9.36%；归母净利润9.78亿元，同比减少0.8% [7] - 2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，提出持续提升节能装备能效水平，加强供给与应用 [7] - 政策聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类节能装备，目标到2028年关键材料、零部件取得突破，节能设备有望迎来需求抬升 [7] - 2025年环保设备板块毛利率和净利率分别为23.62%和7.39%，分别同比下降3.55pct、0.97pct；资产负债率为49.47% [110] - 2026年Q1环保设备板块毛利率和净利率分别为27.09%和8.99%；资产负债率为48.22% [110] - 2025年营收前五公司：龙净环保（118.72亿元）、华光环能（91.39亿元）、华宏科技（78.35亿元）、冰轮环境（70.52亿元）、景津装备（58.18亿元） [120] - 2025年归母净利润前五公司：龙净环保（11.12亿元）、冰轮环境（5.64亿元）、景津装备（5.21亿元）、华光环能（3.88亿元）、菲达环保（2.99亿元） [120] 投资建议 - 报告认为环保板块中有三条主线具备投资潜力：一是循环经济，尤其是再生塑料、金属资源化、锂电池回收；二是低碳能源，如垃圾焚烧、生物航煤、氢能；三是国产替代，如科学仪器及环卫装备 [7] - 重点推荐：金属资源化回收龙头高能环境、垃圾焚烧运营区域龙头旺能环境和瀚蓝环境、水务龙头兴蓉环境和洪城环境 [7] - 建议关注：动力电池回收企业万德斯、节能设备企业海鸥股份、冰轮环境和中泰股份、监测/检测企业雪迪龙、皖仪科技和苏试试验 [7]