投资评级 - 报告给予兖矿能源“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，海外成本抬升暂时压制了兖矿能源的盈利，但应静待国内外煤价及化工业务弹性释放 [1][6] - 短期看，公司煤炭现货销售占比偏高且化工品类丰富，考虑到2026年第二季度以来国内外煤价进一步上涨、煤化工利润改善，公司2026年利润弹性显著，股息率具备性价比 [12] - 中期看，公司5年内内生煤炭权益量增丰厚，成长性稀缺 [12] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现归母净利润39.5亿元，同比增加11.7亿元（+42%），环比增加26.9亿元（+214%）[2][6] - 2026年第一季度扣非归母净利润10.6亿元，同比减少16.7亿元（-61%），环比增加1.8亿元（+20%）[2][6] - 大额非经常性收益来自公开挂牌转让内蒙古鑫泰公司100%股权，影响归母净利润28.4亿元 [12] 煤炭业务分析 - 销量：商品煤销量3797万吨，同比增加56万吨（+1%），减量主要来自鄂尔多斯公司（-62万吨，-26%）、未来能源（-30万吨，-11%）、兖煤国际（-28万吨，-22%），增量主要来自西北矿业（+132万吨，+19%）[12] - 价格：自产煤售价517元/吨，同比下降11元/吨（-2%），降价主要来自西北矿业（-27元/吨，-6%）、兖煤澳洲（-19元/吨，-3%），涨价主要来自鲁西矿业（+35元/吨，+4%）[12] - 成本：自产煤吨煤成本343元/吨，同比上升30元/吨（+9%），成本抬升主要来自兖煤澳洲（+109元/吨，+23%）、鲁西矿业（+79元/吨，+17%），降本主要来自西北矿业（-44元/吨，-15%）、菏泽能化（-235元/吨，-27%）[12] - 盈利：自产煤吨煤毛利151元/吨，同比下降36元/吨（-19%）；自产煤毛利总额57.3亿元，同比减少12.7亿元（-18%），其中兖煤澳洲计算毛利同比减少10.8亿元 [12] 化工业务分析 - 产销量：化工品产量261万吨，销量223万吨，同比分别增长4%和1% [12] - 价格：综合售价2784元/吨，同比下降5% [12] - 成本：综合单位成本2066元/吨，同比下降9% [12] - 盈利：综合单位毛利718元/吨，同比上升6%；化工毛利总额16亿元，同比增加1.1亿元（+8%）[12] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为170亿元、173亿元、177亿元 [12] - 对应2026-2028年市盈率分别为12.6倍、12.4倍、12.1倍 [12] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.69元、1.72元、1.77元 [19] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为21.2%、19.5%、18.1% [19] 公司基础数据 - 当前股价21.44元（2026年5月8日收盘价）[8] - 总股本100.37亿股 [8] - 每股净资产7.62元 [8] - 近12个月最高/最低价分别为23.60元/12.00元 [8]