行业投资评级 - 投资评级为看好，且维持该评级 [11] 报告核心观点 - 5月国内航空燃油成本再度上调，导致含油票价涨幅扩大，但价格上涨对需求产生挤出效应，部分航线因提价不畅而停航，航班量下滑 [1][2][7] - 尽管单位座收对燃油成本上涨有较强覆盖能力，但下游消费者承受能力有限，燃油附加费未能完全传导成本压力，预计5月航司亏损较4月或进一步放大 [2][7][8] - 海外煤油价格已率先回落，预计6月起国内航司成本压力将大幅缓解，行业成本压力至暗时刻已过 [8] - 行业供给增长受制，飞机利用率与客座率处历史高位，航空业正从弱平衡走向紧平衡，当前航司单机市值处于历史底部，下行风险有限，行业步入高赔率区间 [9] 市场表现与数据总结 - 本周（报告期）国内7日移动平均含油价格同比增长14.8%，扣除燃油附加费的裸票价格同比增长1.9% [2][7] - 本周国内客座率同比增加1.0个百分点，国际客座率同比上涨4.4个百分点 [2][7] - 本周国内航班量同比下滑11.0%，国内客运量同比下滑9.3% [7] - 本周国际航班量同比下滑10.2%，国际客运量同比下滑1.4% [7] - 本周整体航班量同比下滑10.9%，整体客运量同比下滑8.4% [7] 成本与定价分析 - 自5月16日起，国内800公里以上航线燃油附加费由120元上调至170元 [8] - 对应国内航油成本价格从9802元/吨上调至11475元/吨，同比涨幅由73%提升至111% [8] - 5月上半月裸票价格同比下降，航班量显著下滑，表明成本向消费者传导不畅 [8] - 新加坡煤油价格已从4月初高点约230美元/桶回落至约150美元/桶 [8] - 以国泰航空为代表的航司已开始大幅下调燃油附加费 [8] 行业现状与投资落地 - 截至5月16日，主要航司单机市值处于历史低分位数：国航/南航/东航分别处于2008年以来14%/31%/32%分位数，春秋航空及吉祥航空处于2015年底上市以来2%和2%分位数 [9] - 自2019年以来，航空供给年化复合增速低于3%，显著低于长期增速，未来供给预计仍维持低个位数增长 [9] - 飞机利用率达历史高位，航班客座率不断创新高，国内和国际机票价格持续转正 [9] - 若霍尔木兹海峡封锁结束、油价预期改善、中东推进复航、中美航线加班落地，航司盈利预期有望修复 [9] - 报告首选港股三大航及A股民营航司 [9]