投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][9] 核心观点 - 报告公司26Q1营收创历史新高达25.05亿美元，同比+11.5%/环比+0.7%，符合预期，毛利率环比改善至20.1% [1][6] - 报告公司26Q2业绩指引乐观，预计收入环比增长14%-16%，毛利率预计为20%-22%，环比中值提升2个百分点，增长由出货量和晶圆平均售价共同驱动 [6][22][23] - 报告认为AI热潮是核心驱动力，AI配套芯片需求强劲，带动电源管理、数据传输、专用存储及模拟平台需求提升，同时海外AI虹吸效应推动消费及IoT客户订单回流国内 [6][9][19] - 报告看好公司产能切换灵活性与产品布局，产能正更多向BCD、存储、模拟等需求旺盛平台倾斜，并通过先进封装布局支撑中长期成长 [6][7][28] - 报告调整了公司未来三年财务预测，预计2026/2027/2028年收入为775.5/901.2/1043.8亿元，归母净利润为65.5/79.9/96.4亿元 [8][9] 26Q1业绩总结 - 营收与利润：26Q1营收25.05亿美元，同比+11.5%/环比+0.7%，归母净利润1.97亿美元，同比+5.0%/环比+14.2% [1][6] - 毛利率：26Q1毛利率为20.1%，同比-2.4个百分点/环比+0.9个百分点，环比提升主要受益于晶圆平均售价提升及产品组合优化 [1][6] - 产能与运营：总产能为107.8万片/月，环比增长1.9万片，晶圆出货量（折合8英寸）为250.91万片，同比+9.5%/环比-0.2%，产能利用率为93.1%，环比-2.6个百分点 [1][6] - 平均售价：折合8英寸ASP为938美元/片，环比+2.5% [1][6] 分业务与地区分析 - 按应用领域： - 消费电子：26Q1营收11.58亿美元，同比+26.9%/环比-1.7%，占比最高 [6] - 工业和汽车：收入3.51亿美元，同比+62.6%/环比+25.8%，增速显著 [6] - 智能手机：收入4.74亿美元，同比-12.9%/环比-11.5%，受客户订单调整影响 [6] - PC和平板电脑：收入3.41亿美元，同比-12.4%/环比+16.0% [6] - 互联和可穿戴：收入1.83亿美元，同比-1.9%/环比+2.1% [6] - 按地区： - 中国区：收入22.27亿美元，同比+17.6%/环比+2.2%，占比达89% [6][16] - 美国区：收入2.33亿美元，同比-17.7%/环比-9.1% [6] - 欧亚区：收入0.45亿美元，同比-35.3%/环比-13.7% [6] - 按尺寸与类型：12英寸和8英寸晶圆收入占比分别为76%和24%，8英寸晶圆收入环比+6% [16] 行业趋势与公司战略 - AI驱动需求：AI配套芯片需求直接拉动电源管理、数据传输等芯片需求，同时挤压NOR Flash、SLC NAND等专用存储产能，导致相关平台供不应求 [6][20][27] - 产能挤压与回流：海外代工厂产能转向AI或存储相关产品，导致标准产品供给减少，推动部分海外客户订单转向中国大陆，公司作为国内最大代工厂受益 [7][31] - 产能切换优势：公司专用存储产线与既有逻辑产线兼容性高，约90%的设备和工艺可复用，仅需增加约10%的专用设备即可实现产线切换 [7][27] - 产品布局：车规工艺覆盖全面，车规模拟BCD平台需求旺盛，Micro OLED平台已进入智能头显、AI眼镜等新兴产品，超低功耗逻辑平台服务于云端及边缘AI连接 [7][20] - 先进封装：公司布局可追溯至2015年，近期成立先进封装研究院并设立新三维以建设配套产能，主要聚焦满足内部前端工厂的封装需求 [7][28] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为775.51/901.23/1043.81亿元，同比增长15%/16%/16% [8][38] - 利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为65.47/79.93/96.44亿元，同比增长30%/22%/21% [8][38] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E每股收益（EPS）分别为0.82/1.00/1.20元 [8][38] - 估值水平：对应2026E/2027E/2028E的PE分别为145.7/119.3/98.9倍，PB分别为6.1/5.8/5.6倍 [8][38] 其他运营要点 - 资本开支与现金流：公司处于产能扩建关键阶段，2025年经营性现金流扣除资本开支后自由现金流为负，2025年度不实施利润分配 [24] - 折旧影响：2026年折旧预计同比+30%，26Q1折旧金额环比上升，但销售成本中的折旧环比下降，部分因存货增加所致 [34] - 8英寸业务：8英寸产能自25Q2以来持续满载，26Q1营收环比增长6%主要来自价格提升，需求与人工智能基建直接相关，订单持续性较好 [33] - 存储供需：存储行业供需仍未松动，专用存储器产能持续紧张，公司每个季度专用存储器的产出百分比都在提高 [27] - 少数股权收购：中芯北方股权收购已获上交所审议通过，正提交证监会注册，完成全额并入后将提升公司归母净利润、每股收益及净资产收益率 [32]