报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 废油脂资源端稀缺增值，AI驱动半导体治理，核心公司受益[1] - 龙净环保定增获上交所审核通过，紫金矿业持股比例提升，资金就位将加速矿业双碳业务成长[1][5][10] - 环保行业2025年报&2026Q1总结显示，垃圾焚烧板块业绩与股东权益回报率（ROE）双升、分红提升，生物油板块业绩反转[5][13] 行业跟踪与公司动态总结 生物油（生物航煤/生物柴油） - 核心逻辑：可持续航空燃料（SAF）为当前航空减碳唯一解，欧盟强制添加比例从2025年的2%提升至2050年的70%，测算需求从2025年的105万吨提升至2050年的3662万吨，扩产35倍叠加能源价值中枢上行，导致上游废油脂资源端稀缺增值[5] - 价格表现：截至2026年5月14日，欧洲/中国SAF价格分别为2650/2350美元/吨，较2025年初上涨43%/32%，同比上涨52%/41%；saf级废弃食用油脂（UCO）价格为7900元/吨，较2025年初上涨6%，同比上涨8%[5]。欧洲生物航煤周均价环比上涨1.9%至2650美元/吨，中国价格稳定在2350美元/吨[25] - 公司关注： - 山高环能：通过收并购驱动增长，目标在2028年将UCO产能扩至20万吨，较2026年增长122%。UCO价格每上涨1000元/吨，净利润弹性增加45%[5] - 朗坤科技：锁定北广深核心城市资源，目标在2028年将UCO产能扩至10万吨，较2026年增长66%。UCO价格每上涨1000元/吨，净利润弹性增加14%[5] - 板块业绩：2025年生物油板块收入同比增长46%，归母净利润为2.2亿元（2024年为亏损2.0亿元），实现大幅反转[5][16] 半导体治理 - 核心逻辑：AI驱动海外半导体投资与国内存储扩产共振，半导体洁净室核心设备与耗材公司受益[5] - 公司关注：建议关注美埃科技[5] 龙净环保定增事件 - 事件详情：公司向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过，拟向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金。发行完成后，紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%[5][10] - 战略意义：公司拟更名为“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，紫金矿业赋能下，公司聚焦矿山微电网及矿卡电动化无人化。截至2025年底，公司矿山绿电国内外已投运总装机容量约1.2吉瓦[11] 环保行业2025年报&2026Q1总结 垃圾焚烧 - 财务表现：2025年板块收入同比增长4%，归母净利润同比增长4%，毛利率提升2.3个百分点，财务费用率为5.7%（同比下降0.1个百分点），净利率提升0.1个百分点[5][14] - ROE提升：纯运营企业ROE提升显著，如旺能环境提升1.92个百分点、圣元环保提升1.47个百分点、瀚蓝环境提升1.02个百分点、光大环境提升0.81个百分点[5][14] - 现金流与分红：2025年板块经营现金流净额192亿元（同比增长22%），资本开支74亿元（同比下降18%），自由现金流118亿元（同比增长78%）。板块分红比例提升至45%（提升3个百分点），其中绿色动力、军信股份、永兴股份维持65%以上的高比例分红，瀚蓝环境分红比例提升至43%（提升4个百分点）[5][14] - 成长驱动： - 吨发提升：2025年8家公司还原供热后平均吨发电量384度/吨（同比增长0.8%），吨上网电量313度/吨（同比增长0.4%），厂用电率15.2%（下降0.2个百分点）[5][15] - 供热加速：2025年供热增速前三为绿色动力（+99%）、海螺创业（+85%）、伟明环保（+48%）；供热比增量前三为中国天楹（+5.0个百分点）、绿色动力（+2.3个百分点）、旺能环境（+1.1个百分点）[5][15] - 炉渣提价：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，2025年圣元环保炉渣提价后平均单价120-130元/吨，最高超过200元/吨[5][15] - 算电协同：多家公司推进垃圾发电与人工智能数据中心（AIDC）的绿电直连合作[5][15] - 出海成长：仅东盟10国垃圾日产量约62万吨，接近国内的一半。印尼项目加速释放，伟明环保中标2个、旺能环境中标1个[5][15] - 重点推荐：瀚蓝环境、绿色动力（H+A）、光大环境、海螺创业、永兴股份、军信股份等[5][15] 水务运营 - 财务表现：2025年板块收入同比下降3%，归母净利润同比下降8%；经营性现金流净额同比增长22%，资本开支同比下降12%，自由现金流8亿元（2024年为-44亿元），由负转正[5][19] - 水价改革：广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山提升污水处理费收费标准，有望带动新一轮水价改革[5][19] - 重点推荐：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境、上海实业控股等[5][19] 环卫 - 电动化：2025年环卫车销量76346辆（同比增长8.82%），其中新能源车销售16119辆（同比增长70.9%），新能源渗透率达21.11%（提升7.67个百分点）。盈峰环境、宇通重工、福龙马的新能源市占率分别为32.76%（提升1.74个百分点）、13.77%（下降8.30个百分点）、7.44%（提升0.58个百分点）[5][20] - 无人化：环卫是自动驾驶最大应用场景，2025年环卫无人项目中标金额超126亿元，同比增长超150%，预计2026-2027年有望加速放量[5][20] - 2026年1-4月数据：环卫车合计销量28920辆，同比增长67.11%。其中新能源环卫车销售7979辆，同比增长220.96%，新能源渗透率达27.59%，同比提升13.22个百分点[5][40] - 公司关注：建议关注劲旅环境、宇通重工、福龙马、玉禾田、盈峰环境、侨银股份等[5][20] 锂电回收 - 价格趋势：金属锂价格呈上涨趋势。截至2026年5月15日，金属锂价格为116.00万元/吨，周环比上涨8.4%；电池级碳酸锂价格为19.19万元/吨，周环比下跌1.2%[52] - 盈利测算：根据模型测算，本周（2026年5月11日至15日）锂电循环项目平均单位废料毛利为0.30万元/吨，较前一周增加0.172万元/吨[51] 环保2026年年度策略主线 - 主线1：红利价值——重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估。重点关注垃圾焚烧板块（国补加速、供热与炉渣涨价、出海）和水务运营板块（资本开支下行、自由现金流转正、水价改革）[20][21] - 主线2：优质成长——关注第二曲线、下游成长、AI赋能。重点公司包括：龙净环保（绿电储能+矿山装备）、美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（下游锂电需求有望迎拐点）、宇通重工（环卫智能化）等[22] - 主线3：双碳驱动——“十五五”为2030年碳达峰关键五年，非电行业首次纳入考核。关注再生资源（如危废资源化、生物油）和非电可再生能源领域[23]