报告投资评级 - 行业评级：买入 [2] 报告核心观点 - AI存储需求持续爆发，客户长期供给保障诉求强化，存储原厂供货模式正由传统季度、年度议价向中长期需求绑定演进，行业收入、盈利及资本开支回报的可预期性有望提升 [5] - AI的Memory时刻，AI记忆成为支撑上下文连续性、个性化与历史信息复用的底层能力，持续扩展模型能力边界，有望促进AI Agent等应用加速落地，AI记忆的价值正从“费用项”转变为“资产项” [5] 一、26Q1海外存储原厂营收与需求总结 - 整体业绩：海外存储原厂CY26Q1营收与利润环比均实现显著增长 [5][13] - 美光：收入239亿美元，同比+196%，环比+75%，毛利率74.9%，同比+37个百分点，环比+18个百分点 [5][13] - 三星电子：收入914亿美元，同比+68%，环比+41%，毛利率61.2%，同比+26个百分点，环比+14个百分点 [5][13] - 海力士：收入359亿美元，同比+196%，环比+58%，毛利率79.3%，同比+22个百分点，环比+11个百分点 [5][13] - 闪迪：收入60亿美元，同比+251%，环比+97%，毛利率78.4%，同比+56个百分点，环比+27个百分点 [5][13] - 铠侠：收入64亿美元，同比+181%，环比+81%，毛利率64.1%，同比+45.7个百分点，环比+31.6个百分点 [5][13] - 西部数据：收入33亿美元，同比+45%，环比+11%，毛利率50.5%，同比+10个百分点，环比+4个百分点 [5][13] - 希捷：收入31亿美元，同比+44%，环比+10%，毛利率47.0%，同比+11个百分点，环比+5个百分点 [5][13] - 库存水平：各公司库存及周转天数表现不一 [23] - 美光：库存增长至82.67亿美元，库存周转天数123天，环比-2天 [23] - 三星：库存周转天数101天，环比+3天 [23] - 海力士：库存增长至105.37亿美元，库存周转天数123天，环比+4天 [23] - 闪迪：库存22.38亿美元，库存周转天数约156天，环比+37天 [23] - 铠侠：库存下降至25.96亿美元，周转天数102天，环比+17天 [23] - 希捷：库存15.30亿美元，库存周转天数84天，环比+1天 [23] - 终端需求指引：AI存储需求强劲，长协落地提升确定性 [39][40] - DRAM：美光表示CY26年数据中心DRAM+NAND位需求占比预计首次超过50%，当前部分客户需求仅能满足50%-66% [5][39][40] - HBM：海力士表示HBM4E将于CY26下半年提供样品，CY27年量产，未来三年客户需求已远超产能；三星预计CY26年HBM销售额同比增长三倍以上 [39][40] - NAND：闪迪已签署5项多年期协议，最长5年，覆盖FY27财年超过1/3的bit数，引入RPO机制，三份合同对应约420亿美元RPO，五项协议合计包含超110亿美元金融担保 [5][39][40] - HDD：西部数据表示协议期限已延长至CY29年；希捷表示近线产能几乎售罄至CY27，并与云客户推进截至FY27末的定制合同 [5][39][40] - 价格趋势：DRAM与NAND价格环比强劲上涨 [42] - DRAM：海力士价格环比增长约60%，美光价格环比增长60%以上，三星价格环比增长约90% [42] - NAND：海力士价格环比增长约70%，美光价格环比增长70%以上，三星价格环比增长80%以上 [42] 二、26Q1海外存储公司财报总结 - 美光：预计存储紧缺持续至CY26年后，FY26资本开支调增 [43][44] - CY26Q2（FY26Q3）指引：预期收入335亿美元±7.5亿，环比+41.1%，毛利率约81%，环比+6.6个百分点 [5][43] - 已签署首份5年期战略供货协议（SCA），正与多家大客户推进更多协议 [43] - FY26资本开支为250亿美元，FY27预计进一步提升 [44] - 三星电子：AI存储需求持续强劲，供需缺口预计延续至CY27 [49] - CY26Q1服务器DRAM位出货量环比增长约10%，服务器NAND位出货量环比增长约20%，DRAM和NAND ASP分别环比增长约90%、80%以上 [49] - 预计CY27年供需缺口将较CY26年进一步扩大 [49] - 预计CY26年HBM销售额同比增长3倍以上，将在CY26Q2提供首批HBM4E样品 [49] - 海力士：AI需求驱动业绩创新高，供给受限下价格弹性持续释放 [53][54] - DRAM：CY26Q1出货量环比基本持平，ASP环比提升约60%；预计CY26Q2出货量环比增长近10% [53] - HBM：未来三年客户需求已显著超过当前供应能力 [53] - NAND：CY26Q1出货量环比下降约10%，ASP环比上涨70%以上；预计CY26Q2出货量环比增长约10% [54] - 闪迪：数据中心收入高增，NBM长协提升可见性 [59][60] - CY26Q1数据中心业务收入环比增长233% [60] - CY26Q2指引：收入中值80亿美元，环比+34.5%；毛利率中值80%，环比+1.6个百分点 [5][59] - NBM模式：已签署5项多年期协议，FY26Q3签署的三份合同带来约420亿美元RPO [5][60] - 铠侠：ASP增长超预期，FY26资本开支加码BiCS升级 [61][62] - CY26Q1营收10029亿日元，环比+84%，同比+189%；毛利率66%，环比+30个百分点，同比+41个百分点 [61] - 预计CY26行业bit高十位数增长，公司bit增速至少与市场一致；CY26及CY27供需预计持续紧张 [62] - FY26资本开支预计4500亿日元，主要投向第八代BiCS FLASH及第十代相关投资 [62] - 西部数据：AI驱动HDD需求，长协延长至2029年 [69][70] - CY26Q2指引：收入中值36.5亿美元，环比+10.6%；毛利率中值51.5%，环比+1.0个百分点 [5][69] - 预计AI将驱动容量型存储需求阶跃式增长，维持数据存储长期增长超过25% CAGR的判断 [70] - 长期需求可见性改善，协议期限已延长至2028年和2029年 [5][70] - 希捷：近线容量售罄至2027年，Mozaic HAMR平台推进顺利 [71] - CY26Q2指引：收入中值35亿美元，环比+11.3% [5][71] - 近线容量几乎已售罄至2027年，正与客户敲定截至FY2027年末的配置和定价 [71] - 将未来几年年度收入增长目标提升至至少20% [71]