投资评级 - 给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2026财年业绩承压，营收与利润同比下滑，但通过主动调整渠道与优化布局，为未来增长积蓄动能，海外市场表现稳健，外销供应链本土化战略取得进展，预计未来财年业绩将逐步修复 [2][3][4] - 公司通过内销渠道提质增效（关闭低效门店、优化线上运营）与外销供应链本土化（收购美国生产设施）双轮驱动，应对当前需求压力，并布局长期发展 [4] - 基于盈利预测，当前估值具备吸引力，给予“买入”评级 [5] 业绩简评 - 2026财年实现营收164.29亿港元，同比下滑2.8% [2] - 2026财年实现归母净利润18.12亿港元，同比下滑12.1% [2] - 宣派年末股息每股9港仙，全年派息比率达51.3%，股东回馈水平稳定 [2] 经营分析：区域与渠道 - 分区域收入：中国/北美/欧洲及其他海外营收分别为92.49/45.35/15.06亿港元，同比变化分别为-6.8%/+2.6%/+2.5% [3] - 分渠道收入：线下/线上收入分别为56.98/24.77亿港元，同比变化分别为-16.2%/+13.0% [3] - 线下门店净减少1010家，截至2026年3月31日总门店数为6357家 [3] 经营分析：品类与盈利能力 - 分品类收入：沙发/床垫收入分别为59.76/21.99亿港元，同比分别下滑9.2%和8.7% [3] - 2026财年毛利率为39.4%，同比下滑1.1个百分点；净利率为11.0%，同比下滑1.2个百分点 [4] - 销售及管理费用率同比上升2.6个百分点至25.2%，主要因电商推广投入增加、境外运输及港口费用上升、以及出口美国商品关税影响 [4] 战略举措 - 内销渠道主动优化：关闭低效门店，在高客流商圈开设新店以提升单店运营效率；线上渠道通过强化内容营销与平台运营实现增长 [4] - 外销供应链本土化：于2025年12月完成收购Gainline集团，纳入Southern Motion、Fusion Furniture等品牌及美国密西西比州的八家生产设施，强化美国本土生产与分销能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028财年每股收益（EPS）分别为0.47/0.50/0.53港元 [5] - 当前股价对应2026-2028财年市盈率（PE）分别为8.4倍、8.0倍、7.5倍 [5] - 财务预测显示，营业收入预计从2026财年的164.29亿港元增长至2029财年的185.46亿港元 [10] - 归母净利润预计从2026财年的18.12亿港元增长至2029财年的20.43亿港元 [10]