报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][8] 报告的核心观点 - 郑棉期价止跌企稳，国际上中东冲突推高种植成本且北半球处于关键种植期，但市场对供应缩减预期交易较充分且美棉产区降雨，美棉有回调压力；国内商业库存去化，新棉种植面积预计下滑，产需缺口扩大，但下游进入淡季，纺企采购谨慎，短期郑棉上攻动能减弱，政策落地前区间波动 [2] - 郑糖期价窄幅整理，原糖方面巴西制糖比有提高可能，全球食糖贸易流2 - 3季度趋宽松，26/27榨季过剩压力减弱但取决于巴西制糖比及厄尔尼诺效应；国内食糖增产超预期且库存高位，配额外进口糖将供应市场，短期郑糖上涨动能减弱但下方有支撑，预计区间波动 [4][5] - 纸浆期价偏弱整理，供应上海外新增产能少且阔叶浆厂减产转产，关注欧美消费好转缓解国内进口压力；需求上国内成品纸产能投产但终端需求不足，港口库存高位，处于消费淡季，短期浆价延续低位震荡 [7][8] 市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2609合约16090元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.03%；现货方面，3128B棉新疆到厂价17556元/吨，较前一日变动 - 223元/吨，现货基差CF09 + 1466，较前一日变动 - 228；3128B棉全国均价17703元/吨，较前一日变动 - 257元/吨，现货基差CF09 + 1613，较前一日变动 - 262 [1] - 5月8日至5月14日，美国2025/26年度棉花分级检验0.15万吨，95.4%的皮棉达到ICE期棉交割要求；至同期，累计分级检验306.76万吨，81.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求，其中陆地棉检验量为297.91万吨，皮马棉为8.86万吨 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2609合约5429元/吨，较前一日变动 - 8元/吨，幅度 - 0.15%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5390元/吨，较前一日变动 - 20元/吨，现货基差SR09 - 39，较前一日变动 - 12；云南昆明地区白糖现货价格5235元/吨，较前一日变动 - 30元/吨，现货基差SR09 - 194，较前一日变动 - 22 [2] - 2026年4月份我国进口食糖3万吨，同比减少10.48万吨；2026年1 - 4月，我国累计进口食糖65.29万吨，同比增加36.97万吨；2025/26榨季截至4月底，我国累计进口食糖241.55万吨，同比增加67.06万吨 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2609合约5052元/吨，较前一日变动 - 14元/吨，幅度 - 0.28%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5045元/吨，较前一日变动 - 25元/吨，现货基差SP09 - 7，较前一日变动 - 11；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4755元/吨，较前一日变动 - 20元/吨，现货基差SP09 - 297，较前一日变动 - 6 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格延续偏弱态势运行，上海期货交易所主力合约价格震荡偏弱调整，进口针叶浆现货市场贸易商以出货为导向，部分继续跟随盘面下调出货报价，山东、江浙沪、东北、河南、河北市场价格下跌10 - 50元/吨，下游采浆仍偏刚需；进口阔叶浆市场贸易商出货节奏平缓，下游纸企存压价采买原料的心理，江浙沪市场个别偏高价位略松动10 - 20元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场交投缺乏明显起色，市场价格暂偏稳运行 [6] 市场分析 棉花 - 国际方面，中东冲突推高棉花种植成本，26/27年度全球供应减产预期持续，北半球处于关键种植期，市场对天气敏感推动美棉走强，但市场对供应缩减预期交易充分且美棉产区降雨，美棉上涨动能减弱有回调压力；国内方面，商业库存加速去化，棉花资源供应偏紧，新棉播种基本完成，新疆种植面积预计下滑，新年度产需缺口扩大支撑棉价，但下游进入纺织淡季，需求转弱，国家出台政策预期增强，纺企采购谨慎 [2] 白糖 - 原糖方面，巴西4月上半月制糖比回落，但乙醇价格走弱，糖厂有提高制糖比可能，尽管印度禁止出口，泰国增产超预期，巴西新季供应释放，2 - 3季度全球食糖贸易流趋宽松，26/27榨季全球过剩压力预计减弱，但供需格局取决于巴西制糖比及厄尔尼诺效应；郑糖方面国内食糖增产幅度远超预期，库存升至历史高位，许可证发放后配额外进口糖将供应市场 [4] 纸浆 - 供应方面，近两年海外新增产能少，主要阔叶浆厂减产转产，2026年全球木浆供应压力预计减弱，关注欧美消费好转带动发往欧美的贸易浆比例增加以缓解国内进口压力；需求方面，国内成品纸产能投产但终端有效需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处于历史高位，国内处于造纸行业传统消费淡季，订单平淡，纸厂出货放缓、去库压力大 [7] 策略 棉花 - 短期郑棉继续上攻动能预计减弱，政策落地前预计延续区间波动，重点关注抛储政策落地情况 [2] 白糖 - 短期在供应过剩压力下，郑糖上涨动能减弱，不过本年度进口总量预计下降，叠加天气升水，郑糖下方亦存在一定支撑，短期糖价预计区间波动 [5] 纸浆 - 当前浆市基本面并无明显改善，港库仍维持在高位，短期浆价预计延续低位震荡 [8]