报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4 - 6月是“瑕疵券”压力期，信用担忧会投影到转债市场，但2026年影响预计局限收敛，应重点规避“瑕疵券” [1][20] - 转债估值高位承压，建议审慎对待，以低仓位应对估值风险，后市择机止盈，股性转债或为优先选择 [3][41] 根据相关目录分别进行总结 信用担忧如何投影至转债市场 - 每年4 - 6月是转债信用大考，6月评级下调最密集，占2018 - 2025年所有评级下调的59%，4 - 6月常见破面率异常波动 [11] - 除2024年外，其余年份信用担忧多体现为少数极端个券风险暴露，2026年预计类似其他年份，影响局限收敛 [19][20] - 历史上评级下调主要原因有盈利与经营恶化、资产质量与减值爆雷、流动性困境与债务危机、内控合规与治理风险，盈利与经营恶化频次最高 [25] 5月推荐重点关注个券 - 4月转债组合涨幅8.84%，跑赢基准指数5.08pct，华医、赫达、星球、运机表现靠前，华辰跌幅明显 [26] - 5月重点关注组合调整为星球、三峡2、华辰、华医、上银、道通、运机、赫达、紫银、青农、重银、兴业 [29] - 组合择券策略为自上而下和自下而上结合，择券要求持仓不少于10只，个券持仓占比5% - 20%，评级不低于A+，AA - 及以上个券持仓占比不少于70%，近20交易日日均成交额不低于500万元、转债余额不少于2亿元 [30][31][34] 策略展望：转债估值高位承压，择券近似择股 - 4 - 5月市场“先扬后抑”，内外宏观环境复杂，权益市场方向难断，部分成长赛道风险释放，可关注AI算力与终端应用等方向及上游资源品转债 [35] - 截至2026年5月15日，百元平价拟合转股溢价率为39.31%，较3月31日抬升6.67pct，5月权益预期降温，转债估值小幅回落 [37] - 建议以低仓位应对偏高估值风险，后市择机止盈；次新券估值差高，不推荐过多参与；临期转债回调明显，可从双低中选择；股性转债或为优先选择 [41] 市场回顾：转债与正股显著转强，估值抬升 行情表现：宽基指数上涨，TMT板块表现积极 - 2026年4月1日至5月15日，万得全A指数上涨11.21%，中证转债指数涨4.63%，估值环比抬升6.67pct，各宽基指数均上涨 [44] - 4月市场核心交易逻辑转向内部基本面修复与产业趋势共振，TMT板块领跑，5月特朗普访华后指数阶段性回落 [48] 资金表现：转债成交热度回暖，两融余额大幅抬升 - 2026年4月1日至5月15日，中证转债日均成交额756.75亿元，较3月增加13.17%，万得全A日均成交额26,162.94亿元，较3月增加12.28% [51] - 截至5月15日，沪深融资融券余额合计约2.87万亿元，较3月底增加2,732.59亿元，多数行业获融资净买入 [54] 转债估值：估值整体抬升，科技斜率居前 - 截至5月15日，多行业转股溢价率抬升，科技板块斜率明显，各评级及规模转债估值均抬升 [55][57] 供需情况：新券发行小幅改善，预案节奏回升 4月份4只转债发行，3只转债新券上市 - 4月发行4只转债，合计规模36.99亿元，环比+34.06%，3只转债上市，合计规模7.00亿元，环比-72.40% [62] - 4月网上新券发行申购微增，平均有效申购金额9.19万亿元，环比+2.09%，网上中签率0.0017%，环比增加0.0004pct [63] - 待发规模约1,597.07亿元，12家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模146.21亿元，11家已通过发审会，合计规模156.56亿元，4月6家新增董事会预案，合计规模104.59亿元 [67] - 5月将退市转债8只，合计余额18.49亿元，16只转债公告赎回，7只转债公告提议下修 [75][76][80] 4月沪深两所持有者继续缩量，公募仍相对积极 - 4月沪深两所合计持有可转债面值5006.91亿元，较3月底减少142.40亿元，降幅2.77% [85] - 4月沪深两所公募基金持有可转债面值合计2267.03亿元，环比-0.63%，占比45.28%，环比抬升0.97pct [86] - 4月沪深两所企业年金持有可转债面值合计727.11亿元，环比-4.18%，占比14.52%，环比-0.21pct [86] - 4月上交所券商自营持有可转债面值184.56亿元，较3月底-6.00%，深交所券商自营持有转债面值82.14亿元，较3月底-5.95% [91]