投资评级 - 首次覆盖，给予浩通科技“增持”评级 [3][7] 核心观点 - 铂系金属供需偏紧，价格中枢有望维持高位，浩通科技作为国内铂系金属回收领军企业，有望受益于量价齐升 [1][5][7] - 公司成长逻辑正从单一石化催化剂回收，向“石化+汽催+新材料”多品类、多场景的贵金属循环利用平台延伸 [5][6][7] 行业与市场环境分析 - 铂价走势强劲：受南非供给收缩影响，2025年铂价累计上涨约127%；2026年以来延续升势，截至5月10日，现货铂金收盘价2049.8美元/盎司 [1] - 供给端持续承压：全球铂金矿山资源高度集中于南非（产量占比约70%），供应链脆弱；2025年全球铂金总供应同比下降1%至约224吨，矿山供应同比下降4%至173吨，回收供应同比增长10% [5] - 需求端多点支撑：1）欧七及国七排放法规趋严，推动汽车三元催化剂铂族金属装填量提升；2）氢能领域，铂是PEM制氢电解槽关键材料；3）半导体领域，铂族金属在溅射靶材等高端材料中需求增长 [5] 公司基本面与竞争优势 - 行业地位与客户：浩通科技是国内铂族金属全品类回收的领军企业，与中石油、中石化、中海油、盛虹石化等国内外头部客户有长期稳定合作 [5][7] - 业绩高速增长：高铂价对公司业绩拉动显著。2025年实现营收42.83亿元（同比增长61.08%），归母净利润1.74亿元（同比增长49.38%）；2026年第一季度实现营收17.90亿元（同比增长150.13%），归母净利润6414万元（同比增长159.16%） [5] - 清晰的业绩传导路径：1）铂价上涨提升废催化剂残值与交易活跃度，带动公司处理量增加，2025年贵金属销售量达151,781.18千克（同比增长21.64%）；2）高铂价提升单笔交易金额，凸显龙头企业在资金与信用上的优势，利于行业集中度提升；3）库存价值重估，2026年预计出售铂金约800千克，按当前铂价（约45.0万元/千克）测算，对应货值约3.6亿元 [5] 成长驱动因素 - 产能释放与品类扩张： - 公司形成徐州本部（处理量约2600吨/年）与江西浩博子公司（危废利用总量3000吨/年，非危废原料利用量3000吨/年）双基地格局 [5] - 江西浩博已于2024年7月试生产，2025年实现营收7.3亿元、净利润372.91万元，新增产能开始贡献业绩 [6] - 公司正加快布局废汽车催化剂（废汽催）、医药贵金属等回收业务，并推进小批量采购，成长空间打开 [6] - 新材料业务快速发展： - 2025年新材料板块收入8641万元（同比增长475.87%），营收占比从0.56%升至2.02% [6] - 主要产品包括醋酸四氨铂、醋酸四氨钯、高纯铼酸铵等。铼作为稀缺战略金属，价格自2025年初低位涨幅超160%，截至报告期，国产铼均价约4.7万元/千克 [6] - 公司致力于通过“贵金属回收-新材料研发生产-贸易服务”一体化布局，提升高附加值深加工产品占比，优化盈利结构 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为47.64亿元、52.40亿元、57.35亿元；归母净利润分别为3.21亿元、3.61亿元、3.96亿元 [7] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.03元、2.28元、2.50元 [7] - 估值水平：以2026年5月18日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.27倍、13.59倍、12.39倍 [7]