行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 金川水电站的并网发电标志着大渡河流域新一轮水电产能扩张周期的开始，持有大渡河水电公司股权的国电电力和川投能源将率先受益 [2][6] - 国家气候中心预计夏秋季将形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并至少持续至年底，秋冬季我国东部可能出现“北少南多”的降水分布，强降雨叠加流域产能扩张，将为相关水电主体带来电量和业绩的确定性增长 [2][11] 事件与项目详情 - 金川水电站于5月12日正式并网发电，是“十五五”开局首个顺利投产的大型水电站 [6][11] - 金川水电站总装机规模86万千瓦，设计年发电量约35亿千瓦时，可减排二氧化碳260万吨 [11] - 大渡河干流规划建设28级水电站，水电开发总量超2700万千瓦 [11] - 近期集中投产的金川、枕头坝二级、沙坪一级、绰斯甲等4个水电站总装机近200万千瓦 [11] - 大渡河中游老鹰岩二级水电站已实现河道截流，计划于2029年首台机组投产 [11] 主要受益公司分析 - 国电电力：持有大渡河水电公司80%股权，将率先受益于稀缺水电资源的产能增长 [2][11] - 截至2025年底，国电电力控股装机规模12678.86万千瓦，其中水电装机1513.06万千瓦，权益水电装机1174.23万千瓦 [11] - 公司在建火电项目345万千瓦，在建水电项目566.65万千瓦 [11] - 公司承诺2025-2027年分红比例不低于60%，且每股分红不低于0.22元（含税），对应当前股息率达4.46% [11] - 川投能源：参股大渡河水电公司20%股权，同样受益于新一轮水电产能投产周期 [2][11] - 截至2025年12月31日，公司参控股总装机达4071万千瓦 [11] - 核心资产为参股48%的雅砻江水电公司，其清洁能源装机规模超过2283万千瓦，其中已建成投产水电装机1920万千瓦 [11] - 持股20%的大渡河水电公司装机规模超过1300万千瓦 [11] - 公司发布未来三年股东回报规划，明确每年现金分红比例原则上不低于归母净利润的50% [11] - 2025年拟派发股利0.5元/股，分红比例51.27%，对应股息率约为3.32% [11] - 报告认为其当前股息率水平相较于过去12个月动态股息率2.66%仍有明显溢价，安全边际充分 [11] 投资建议 - 推荐大渡河水电相关方国电电力和川投能源，以及优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [11]