报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 报告通过对2023-2026年商业航天行情的复盘，总结出三点规律并给出框架性投资建议：1、自上而下选股或优于自下而上；2、国内国外产业链行情独立，但国内的卫星和火箭两大产业链行情相关性较强；3、聚焦卫星侧的微波链路、激光通信、卫星电源三大“通胀”环节 [2][7] - 2025年行情与2023-2025H1期间历次行情最大的不同在于商业逻辑更闭环，且催化更密集 [5][20] - 2025年行情始于11月初，由谷歌等海外AI算力大厂提出建设太空数据中心以解决AI发展电力紧缺问题所引发，大幅拔高了商业航天未来的想象空间 [5][21] 行业行情复盘与规律总结 2023-2025年行情产业逻辑 - 自2022年俄乌冲突以来，低轨卫星互联网在国防安全中的重要作用引起高度重视 [5][17] - 考虑到轨道、频段等太空资源的稀缺性以及海外SpaceX近年的组网与发射频繁，2023年商业航天方向引起市场高度重视 [5][17] - 2025年卫星通信（980018.CNI）指数上涨75.8%，卫星产业（931594.CSI）指数上涨79.0%，涨幅显著高于2023年和2024年 [17][20] - 2025年个股年度涨幅Top 5的涨幅区间为351.6%至581.7%，显著高于前两年 [20] 2025.11-2026.1行情阶段分析 - 第一阶段（2025.11.5-11.24）：由海外太空算力概念映射带动，火箭、卫星电源两大核心环节个股率先上涨，行业指数波动较小 [6][24] - 第二阶段（2025.11.24-12.3）：市场聚焦朱雀三号首飞事件，聚焦火箭发动机、卫星通信链路、卫星电源等具备“通胀”属性的环节 [6][35] - 第三阶段（2025.12.4-12.23）：朱雀三号回收试验进展超预期，长征12A发射临近，叠加SpaceX拟IPO催化，机构资金开始入场，领涨个股基金持仓比例明显提升 [6][47][50] - 第四阶段（2025.12.24-2026.1.12）：长征12A首飞后，工信部定调航空航天为新兴支柱产业、上交所发布商业火箭上市指引、ITU频轨申报扩容三重利好落地，板块主题全面扩散，行业指数加速领涨 [6][55][60][63] - 第五阶段（2026.1.13-1.26）：国内多家公司密集澄清商业航天业务占比低，叠加个股触发严重异常波动标准，板块大幅回调；同期海外利好频出，海内外板块走势出现明显分化 [6][75][77] 总结的投资规律与建议 - 规律一：板块逻辑强于个股逻辑。商业航天处于从0到1的早期阶段，核心公司相关收入占比低是常态，产业链卡位比当期利润更重要，自上而下的选股思路或更优 [7][82] - 规律二：国内外行情独立，国内星箭链相关性强。国内外产业链发展阶段差异大且重合度低；国内卫星和火箭产业链收入均来自运营商资本开支，受益幅度较为一致 [7][79][84] - 规律三：聚焦卫星三大“通胀”环节。应聚焦具备持续升级逻辑、价值量持续“通胀”的环节，即微波通信、激光通信、卫星电源 [7][87] - 微波通信和激光通信是未来卫星通信传输链路的两大重要手段，将同享数据传输量提升带来的“通胀”逻辑 [90] - 卫星性能提升导致功耗增加，在单位面积太阳能板转化效率难以快速提升的背景下，提高太阳翼面积成为重要选择，推动卫星电源环节价值量“通胀” [29][94] 重点公司推荐 - 报告推荐行业内部分重点公司，投资评级包括：烽火通信（600498）买入、海格通信（002465）买入、华测导航（300627）买入 [10]