报告行业投资评级 - 短期看多，中长期看多 [1] 报告的核心观点 - 铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性；中长期近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑 [4] - 6月前逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 印度顶级铜生产商反对政府计划将二次精炼厂生产的铜线纳入质量标准，认为用废料制成的火法精炼高导电铜杆（FRHC）存在安全隐患，小型精炼厂使用废铜可能无法持续达到电气应用所需的纯度水平。截至2025年3月财年，印度对铜杆总需求约120万吨，其中进口约10万吨，FRHC铜杆产量约40万吨 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价103670元/吨，涨跌 -0.82%，成交量31827手，减少52118手 [1] 供应 - 铜价核心支撑来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端铜精矿现货TC/RC持续恶化，大型矿山复产修复慢于预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张；废铜方面，日本收紧出口限制、国内推进“反向开票”政策及整治违规开票，合规带票废铜流通资源趋紧，废铜票点抬升，局部精废倒挂；冶炼环节，中国5月起停止硫酸出口，智利等浸出铜生产面临扰动，非洲铜带对中东硫磺依赖，中东局势扰动影响浸出铜生产，部分矿企削减浸出化学品使用，减产担忧升温 [2] 需求 - 初端加工方面，以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，再生铜杆虽受原料约束但终端需求未明显转弱；终端消费方面，储能装机铺开、弃风弃光问题改善，风电、光伏对铜需求拉动有望增强，国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元，电网投资对铜需求拉动更直接，有望成为用铜增长重要支撑 [3] 持仓与库存 - 持仓方面，沪铜持仓手数逐渐降低，LME、COMEX等非商业多头头寸逐渐抬升，机构资金回转至铜资产配置；库存方面，全球显性库存去化，国内社会库存去化速度较往年更明显，LME库存处于同期高位，COMEX在美国潜在铜关税预期下相对LME维持溢价，吸引铜流向美国，美国库存持续高位 [3] 价差&比价 - 报告展示了长江1电解铜升贴水、LME现货/三个月铜升贴水、洋山铜仓单溢价平均价等多种价差和比价相关图表 [6] 库存&持仓 - 报告展示了沪铜持仓量、LME铜持仓量、COMEX铜持仓量等多种持仓以及全球电解铜显性库存、国内电解铜社会总库存等多种库存相关图表 [9][11]