报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 认为超长期信用债当前或已进入值得关注的区间 ，2026M4 以来超长期信用债二级交投氛围转热 ，银行间超长信用债买盘力量出现积极信号 ，30Y 利差性价比相对高于 10 - 15Y ，在流动性稳定环境下，超长信用债买盘力量有望维持边际改善 [6] 各部分总结 一级供给情况 - 2026M4 发行 7Y 及以上超长信用债 1123 亿元 ，单月发行规模创 2025M8 以来新高 ，发行节奏明显提速 [4] - 新发超长信用债中 10Y 发行规模占比自 2024 年以来逐年提升 ，2026M1 - 4 达 82.9% ，同比提升 5.5pct [4] - 2026M4 发行的 1123 亿元超长期债中 ，613 亿元截至 5/14 的行权估价收益率落在 2.1 - 2.2% 区间 ，规模占比 54.6% [4] 二级交投氛围 - 成交笔数方面 ，2026M4 不同品种周度成交笔数整体好于 2026M1 - 3 ，城投债/产业债/二级资本债 2026M4 周度成交笔数最大值分别为 102 笔/492 笔/1007 笔 ，均创 2026 年初以来最大值 [4] - TKN 笔数占比方面 ，2026M4 以来不同品种 TKN 笔数占比有明显修复迹象 ，城投债/产业债/二级资本债 2026M4 以来至 5/15 周度 TKN 笔数占比区间分别为 72% - 84%/71% - 79%/68% - 71% ，下限均在 60% 以上 ，最近一周占比分别为 2025 年初以来的 75.0%/75.0%/63.2% 分位 ，大于 60% 分位 [2] - 偏离度方面 ，2026M4 以来不同品种周度平均偏离度除受五一假期影响外均为负值 ，超长期信用债以低估值成交为主 ，最近一周城投债/产业债/二级资本债平均偏离度分别为 - 2.33BP/- 0.75BP/- 0.67BP ，市场买盘情绪积极 [2] 机构配置力量 - 2026M1 - 4 银行持续净卖出超长信用债 ，大型银行月度净卖出规模与 25Q4 相比变化不大 ，中小型银行净卖出规模较 25Q4 显著减少 [5] - 2026M4 保险净买入超长信用债 59 亿元 ，其中净买入 7 - 10Y 规模为 42 亿元 ，环比小幅下降 ，但高于 25M12 - 26M2 周期性低点 [5] - 2026M4 基金净买入超长信用债 30 亿元 ，高于 25M10 以来其他月份 ，其中净买入 7 - 10Y 规模为 32 亿元 ，系 25M7 以来月度新高 [5] - 2026/5/6 - 5/14 ，理财及年金等其他机构合计净买入超长期信用债 122 亿元 ，超过 25M9 以来月度净买入规模峰值 [5] 利差情况 - 以 AAA + 中债中短期票据到期收益率与同期限国债利率利差为观测对象 ，截至 2026/5/14 ，10Y、15Y 利差运行至中轨以下 ，20Y 利差在中轨附近震荡 ，30Y 利差在中轨上方 ，当前性价比相对高于 10 - 15Y [6] - 10Y 利差 3 月快速压降 ，或因同时期利率债调整导致利差被动压降 ，4 月中旬 10Y 信用债补跌回调 ，利差回归中轨附近 [6] - 15Y、20Y 利率债 4 月下行至 5 月初调整 ，信用债走势滞后 ，预计 15Y、20Y 信用仍有调整空间 [6]