报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内经济“供强需弱”，新经济崛起抵补传统经济下滑，出口韧性凸显，物价呈改善趋势，短期总量政策加码和降息概率低 [1] - 供强需弱格局或延续，经济增长面临压力，债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出 [1][2] 各部分总结 消费 - 4 月单月社零同比增长 0.2%，较 3 月回落 1.5 个百分点，1 - 4 月累计同比增长 1.9%，较 1 - 3 月回落 0.5 个百分点，消费修复节奏放缓 [1] - 必选消费同比涨幅减少但仍有支撑，4 月限额以上粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类零售额同比分别增长 4.1%、3.6%，较 3 月分别回落 5.4、3.4 个百分点 [1] - 以旧换新政策拉动减弱，4 月限额以上单位家用电器和音像器材类零售额同比 -15.1%，较 3 月回落 10.1 个百分点，相关消费 4 月单月增速跌幅扩大 [1] - 预计 2026 年上半年社零同比增速承压，因 2025 年上半年社零同比基数高，2026 年消费刺激政策支持力度回落，消费信心修复缓慢 [1] 投资 - 1 - 4 月全国固定资产投资累计同比下降 1.6%，较 1 - 3 月回落 3.3 个百分点，投资增长依赖基建投资，制造业投资温和修复，房地产投资是核心拖累 [1] - 1 - 4 月基础设施投资累计同比增长 4.3%，较 1 - 3 月回落 4.6 个百分点，拉动全部投资增长 1.3 个百分点 [1] - 1 - 4 月制造业投资累计同比增长 1.2%，较 1 - 3 月减缓 2.9 个百分点，拉动全部投资增长 0.3 个百分点，装备制造业和高技术产业投资有拉动作用 [1] - 1 - 4 月民间固定资产投资累计同比 -5.2%，跌幅较 1 - 3 月扩大 3.0 个百分点，民间投资偏谨慎 [1] - 1 - 4 月房地产开发投资累计同比 -13.7%，跌幅较 1 - 3 月扩大 2.5 个百分点；新建商品房销售面积 2.5 亿平方米，同比下降 10.2%，降幅收窄 0.2 个百分点；销售额 2.3 万亿元，同比下降 14.6%，降幅收窄 2.1 个百分点，房地产“销售 - 投资”负反馈机制持续 [1] - 4 月末，商品房待售面积 7.8 亿平方米，同比下降 0.5%，仍有库存压力 [1] 工业生产 - 4 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.1%，增速较 3 月减缓 1.6 个百分点 [1] - 4 月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长 3.8%、4.0%、5.3%，分别较 3 月 -1.9pct、-2.0pct、+1.8pct [1] - 4 月规模以上高技术制造业增加值同比 +12.8%，增速较 3 月加快 1.1 个百分点，对全部规模以上工业增长贡献率达 52.1%，较上月提高 17.1 个百分点 [1][2] - 工业生产与终端需求或存背离，若内需持续偏弱，企业可能面临库存被动累积压力，中下游企业利润或将承压 [2] 经济增长压力 - 短期来看，2026 年二季度经济面临多重挑战，25H1 高基数压制 26H1 核心指标同比增速，“TACO 交易”使美伊冲突持续，国际能源价格维持高位，输入性通胀压力延续，地产市场调整拖累经济，美联储 6 月或维持当前利率，国内政策利率下调较晚 [2] - 中长期来看，高端制造等新动能培育为经济增长提供长期支撑，但需关注内需修复、地产出清、民间信心回暖情况 [2] 债券市场 - 债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出，当前建议关注 30Y 国债老券、10Y 国开及长久期下沉资本债机会 [2] - 预计二季度 10Y 国债及 10Y 国开收益率走向 1.70%及 1.80%，30Y 国债收益率或将重回 2.2%以下，下半年 30Y 国债活跃券收益率低点或将到 2.0%，2026 年 10Y 国债收益率 1.6% - 1.9%震荡 [2]