报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）”[1] 报告核心观点 - 核心观点为“从悲观中寻找逆势信号”，认为在行业整体承压的背景下，应关注结构性分化和经营质量改善带来的投资机会[1] 美容护理行业 - 2025年及2026年第一季度板块业绩延续强分化，低基数修复成为阶段性超预期主线[4][7] - 超预期公司集中于前期经营承压的标的，如贝泰妮、敷尔佳、上海家化，业绩改善主要体现为收入恢复、费用优化及利润弹性释放[4][7] - 传统龙头如珀莱雅、爱美客、丸美生物收入或利润增速承压[4][7] - 品牌势能较强的公司如毛戈平、林清轩保持向上趋势，但业绩未形成明显超预期[4][7] - 行业已进入渠道红利弱化、竞争格局再均衡阶段，抖音流量红利边际见顶，天猫略回暖，线下高端渠道修复，国际大牌竞争加剧[4][8] - 投资建议：板块估值具备修复基础，配置应坚持业绩确定性优先，关注新品放量节奏清晰、渠道优化持续推进、利润率改善趋势明确的公司[4][11] - 具体机会分为两类：第一类是经营调整进入尾声、困境反转逻辑逐步兑现的公司，如贝泰妮、上海家化、福瑞达[4][12]。第二类是具备品牌韧性和长期竞争力的优质龙头，如毛戈平、林清轩、若羽臣[4][12]。此外需关注部分龙头如珀莱雅、上美股份、巨子生物的业绩拐点机会[4][12] 黄金珠宝行业 - 高金价推动行业呈现“首饰量缩、投资金放量、零售金额增长”的结构特征[4][13] - 2025年限额以上金银珠宝类零售额同比增长12.8%，但全国黄金消费量同比下降3.57%，其中黄金首饰消费量同比下降31.61%，金条及金币消费量同比增长35.14%，并首次超过黄金首饰消费量[4][13] - 2026年第一季度趋势延续，黄金投资与消费需求总量同比增长4.4%，金饰消费量同比下滑37%[4][13][14] - 公司层面收入和利润增长关系弱化，周大生、曼卡龙、莱绅通灵均出现收入承压但利润增长的组合[4][20] - 投资逻辑从单一金价弹性转向经营质量筛选，建议围绕两条主线：一是产品结构升级，关注潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵，核心在于用设计溢价、高毛利品类对冲高金价压力[4][24]。二是龙头困境反转，关注老凤祥、周大生，若金价波动趋缓，传统龙头有望凭借品牌和渠道能力率先修复[4][25] 跨境电商行业 - 出口韧性仍强，行业红利从平台流量扩张转向品牌、运营与供应链竞争[4][26] - 平台结构多元化，从Amazon主导扩展为Amazon、Temu、Shein、TikTok Shop等并存[4][26] - 2025年Amazon净销售额7169亿美元，同比增长12%[26]。Temu在“最近一次跨境订单”中的份额从2022年不足1%升至2025年的24%[26]。TikTok Shop美国市场2025年GMV达到151亿美元，同比增长68%[26] - 卖家经营模式从泛品铺货向精品化、品牌化、智能化演进[4][27] - 关税和汇率扰动上升，美国自2025年5月2日起取消中国低值包裹免税待遇，汇率波动导致部分公司汇兑损失增加[28] - 跨境电商公司在扰动下仍体现经营韧性，小商品城收入和利润快速增长，焦点科技利润率和现金流质量突出，赛维时代维持增长，华凯易佰和三态股份利润表修复明显，安克创新增长质量较强[29] - AI工具应用深化，小商品城的“世界义乌”AI大模型服务用户超28.8万，焦点科技的AI麦可2025年现金收入9083.24万元，同比增长88.49%[31] - 投资逻辑正从规模增长转向运营效率提升，建议围绕三条主线：一是外贸基础设施和数字化服务，关注小商品城、焦点科技[4][32]。二是品牌化产品出海，关注安克创新[4][32]。三是平台型卖家效率修复，关注华凯易佰、赛维时代[4][32] 其他行业 - 母婴线下零售连锁存在行业整合优化逻辑，以市占率提升缓解生育率带来的行业成长性压力，代表公司如爱婴室、孩子王[4]