投资评级 - 报告对贝壳-W（02423.HK）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2026年第一季度利润率创近七个季度新高，降本增效与居住生态提效持续兑现 [1][9] - 公司平台壁垒突出，居住服务生态持续完善，盈利预测获上调 [9] 业绩表现与财务预测 - 2026Q1业绩概览：实现收入188.92亿元，同比下降19.0%；净利润12.55亿元，同比增长46.7%；经调整净利润16.11亿元，同比增长15.7% [9] - 盈利预测：小幅上调2026/2027/2028年Non-GAAP净利润预测至69.10亿元、78.15亿元、88.29亿元（前值分别为65.76亿元、74.96亿元、84.95亿元）[9] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年Non-GAAP口径市盈率（PE）分别为20.3倍、18.0倍、15.9倍 [9] - 历史与预测财务数据： - 营业总收入：2024A为934.57亿元，2025A为945.80亿元，2026E为875.94亿元（同比下降7.39%），2027E为888.31亿元（同比增长1.41%），2028E为924.15亿元（同比增长4.03%）[1] - 归母净利润：2024A为40.65亿元，2025A为29.94亿元（同比下降26.35%），2026E为53.60亿元（同比增长79.04%），2027E为63.65亿元（同比增长18.74%），2028E为75.29亿元（同比增长18.29%）[1] - 每股收益（EPS）：2025A为0.86元/股，2026E为1.53元/股，2027E为1.82元/股，2028E为2.16元/股 [1] 分业务表现分析 - 整体盈利能力提升：2026Q1毛利率为24.1%，同比提升3.5个百分点；经调整经营利润率为8.8%，同比提升3.9个百分点，两者均创过去七个季度新高 [9] - 降本增效显著：2026Q1运营费用为32.87亿元，同比下降22.3%；运营费用率同比下降0.7个百分点至17.4%；链家人均单量同比增长26%，人均佣金收入同比增长8% [9] - 房屋交易业务： - 存量房业务：GTV为5344亿元，同比下降7.9%；收入61.32亿元，同比下降10.7%；贡献利润率41.3%，同比提升3.2个百分点 [9] - 新房业务：GTV为1459亿元，同比下降37.2%；收入50.87亿元，同比下降37.0%；贡献利润率25.7%，同比提升2.3个百分点 [9] - 新兴业务板块： - 家装家居业务：收入23.39亿元，同比下降20.6%；贡献利润率36.2%，同比提升3.6个百分点 [9] - 房屋租赁业务：收入50.13亿元，同比下降1.5%；在管房源超过74万套，同比增长47%；贡献利润率14.8%，同比大幅提升8.1个百分点 [9] 公司行动与财务数据 - 股份回购：2026年第一季度回购金额约1.95亿美元，同比增长40% [9] - 市场与基础数据：收盘价45.58港元；市净率（PB）2.18倍；港股流通市值1335.79亿港元；每股净资产18.24元；资产负债率42.63% [5][6]