投资评级 - 对贝壳-W维持“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 贝壳-W 2026年第一季度利润率创下近七个季度新高，降本增效与居住服务生态提效持续兑现 [1][9] - 尽管房屋交易收入因高基数效应阶段性回落，但存量房与新房业务的贡献利润率均实现同比改善 [9] - 家装家居业务通过优化提效，贡献利润率显著提升；房屋租赁业务在规模扩张的同时，盈利弹性加速释放 [9] - 报告小幅上调了公司2026至2028年的Non-GAAP净利润预测，认为其平台壁垒突出，居住服务生态持续完善 [9] 财务与业绩数据总结 - 2026Q1业绩：实现营业收入188.92亿元，同比下降19.0%；净利润12.55亿元，同比增长46.7%；经调整净利润16.11亿元，同比增长15.7% [9] - 盈利能力提升：2026Q1毛利率为24.1%，同比提升3.5个百分点；经调整经营利润率为8.8%，同比提升3.9个百分点，两者均创近七个季度新高 [9] - 运营效率：2026Q1运营费用为32.87亿元，同比下降22.3%，运营费用率同比下降0.7个百分点至17.4%；链家人均单量同比增长26%，人均佣金收入同比增长8% [9] - 盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为875.94亿元、888.31亿元、924.15亿元；归母净利润分别为53.60亿元、63.65亿元、75.29亿元，同比增速分别为79.04%、18.74%、18.29% [1] - Non-GAAP预测：预测2026-2028年Non-GAAP净利润分别为69.10亿元、78.15亿元、88.29亿元，对应PE倍数分别为20.3倍、18.0倍、15.9倍 [1][9] 分业务表现总结 - 存量房业务：2026Q1 GTV为5344亿元，同比下降7.9%；收入61.32亿元，同比下降10.7%；贡献利润率为41.3%，同比提升3.2个百分点 [9] - 新房业务：2026Q1 GTV为1459亿元，同比下降37.2%；收入50.87亿元，同比下降37.0%；贡献利润率为25.7%，同比提升2.3个百分点 [9] - 家装家居业务：2026Q1收入23.39亿元，同比下降20.6%；贡献利润率为36.2%，同比大幅提升3.6个百分点 [9] - 房屋租赁业务：2026Q1收入50.13亿元，同比下降1.5%；在管房源超过74万套，同比增长47%；贡献利润率为14.8%，同比大幅提升8.1个百分点 [9] 其他关键信息 - 股东回报：2026年第一季度公司回购金额约1.95亿美元，同比增长40% [9] - 市场数据：报告发布时收盘价为45.58港元，港股流通市值约为1335.79亿港元，市净率为2.18倍 [5] - 财务基础：每股净资产为18.24元，资产负债率为42.63% [6]