投资评级与估值 - 报告给予百度集团-SW“买入”评级，并维持该评级 [2] - 采用PE估值法，参考可比公司给予公司2026年19倍PE估值，对应合理价值为3,661亿元人民币，折合4,193亿港元，目标价为154.03港元/股 [4][9] - 截至2026年5月19日，公司股价为136.7港元，目标价隐含约12.7%的上涨空间 [2][4][5] 核心观点 - 报告认为公司业务结构正处于AI重塑的关键期，云业务加速成为收入贡献主力军 [3] - 核心关注点包括：公司模型迭代、下游需求对云业务高增长的贡献持续性，以及下半年广告业务改善趋势、AI应用受益于组织和资源的商业化潜力 [3] 业务表现与展望 - 云业务：2026年第一季度，百度核心智能云基础设施收入达88亿元人民币，同比增长79%，环比增长52%，占百度核心总收入的34%，同比提升15个百分点，环比提升12个百分点 [8] - 云业务：其中GPU云收入同比增长达184%，保持加速增长态势（2025年第三季度为128%，2025年第四季度为184%） [8] - 云业务：百度智能云在金融、具身智能的AI云市场份额位居第一，在自动驾驶、AI硬件等领域排名前列 [8] - 云业务展望：随着企业业务各环节智能体的部署、C端智能体应用的加速，推理端对AI基础设施的需求有望支撑云业务持续高增长，高毛利的GPU云收入占比提升或改善云业务利润率表现 [8] - 广告业务：2026年第一季度百度在线营销服务收入同比下滑22%至126亿元人民币，其中AI原生营销服务同比增长36%至23亿元人民币 [8] - 广告业务展望：报告认为第一季度为广告相对淡季，需关注后续广告业务趋势以及AI原生营销服务的增长持续性 [8] - AI应用业务：2026年第一季度AI应用收入同比持平为25亿元人民币，表现相对平淡 [8] - AI应用展望：2026年初公司梳理AI组织架构，设立百度模型委员会（BMC）统一负责AI模型战略决策，并下设基础模型研发部（BMU）和应用模型研发部（AMU），均直接向李彦宏汇报 [8] - AI应用展望：报告认为组织架构梳理有助于模型迭代和应用落地双线统筹推进，随着内部协同效率提升，AI应用端商业化有望在下半年提速 [3][8] 财务预测 - 营业收入：预测2026年至2028年营业收入分别为1,302.72亿元、1,407.82亿元、1,507.50亿元，同比增长率分别为0.9%、8.1%、7.1% [4] - 经调整归母净利润：预测2026年至2028年经调整归母净利润分别为193亿元、221亿元、246亿元（原预测2026至2027年为191亿元、221亿元） [4][9] - 每股收益：预测2026年至2028年每股收益分别为7.10元、8.14元、9.08元 [4] - 盈利能力指标：预测毛利率将从2026年的41%回升至2028年的48%；净利率将维持在15%-16%的水平 [4]