行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为“看好”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 报告聚焦于新消费领域的零售板块，对2025年度及2026年第一季度进行总结，核心观点认为黄金珠宝板块表现出现分化，而潮玩行业景气度持续上行 [3] 黄金珠宝板块总结 - 行业整体表现：2025年，中国限额以上金银珠宝类商品零售额为3736亿元，同比增长12.8% [5]。2026年1-2月及3月，金银珠宝零售额同比增速分别达13.0%和11.7% [5]。同期，上海金交所黄金价格2025年全年上涨58.6%，2026年第一季度上涨4.5% [5] - 板块业绩分化：2025年，黄金珠宝板块整体收入同比下滑2%，但归母净利润同比增长23% [4][6]。业绩表现相对较优的公司包括高端古法黄金品牌老铺黄金和年轻化珠宝品牌潮宏基 [4][6] - 重点公司分析： - 老铺黄金：2025年实现收入273.03亿元，同比增长221%；实现净利润48.68亿元，同比增长230.5%，净利率达17.83% [10]。2026年第一季度预计实现收入165-175亿元，净利润36-38亿元，预计净利率中枢为21.76% [10]。截至2025年底，公司在16个城市拥有45家自营门店，单个商场平均实现年化销售业绩近十亿元人民币 [10] - 潮宏基：2025年实现归母净利润4.97亿元，同比增长157%；若剔除商誉减值影响，归母净利润达6.68亿元 [12]。2026年第一季度实现营业收入24.98亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长39.52% [12]。截至2026年第一季度末，潮宏基珠宝门店总数达1669家，其中加盟店1495家 [12] - 曼卡龙：2025年实现营业收入27.39亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长19.19% [15]。2026年第一季度实现收入6.05亿元，同比下降15.26%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长32.81%，毛利率达26.85%，同比提升11.07个百分点 [15] - 行业展望与投资建议：黄金饰品行业的核心竞争力是产品力，持续看好头部品牌的产品创新能力 [4][16]。市场呈现分化趋势：投资保值型产品需求有韧性，而设计品牌情感型产品更依赖年轻客群与场景创新 [4][16][19]。品牌集中度提升、渠道结构调整及数字化零售渗透正在重塑行业格局 [4][19]。建议关注老铺黄金、周大福、潮宏基、曼卡龙 [4][19] 潮玩板块总结 - 市场规模与增长：2024年中国IP潮玩消费市场规模约达678亿元，2020-2024年复合年增长率约为13.8% [4][20]。预计到2027年市场规模将突破1000亿元，2029年达到近1300亿元，2024-2029年复合年增长率预计约为11.3% [4][20] - 公司业绩表现：2025年度，泡泡玛特、布鲁可、名创优品收入分别同比增长185%、30%、26% [4][20]。潮玩板块整体或受益于行业景气度上行 [4][20] - 重点公司分析 - 泡泡玛特：2025年实现收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现归母净利润127.8亿元，同比增长308.8% [21]。毛利率达72.1%，同比提升5.3个百分点 [21]。分地区看，2025年中国市场收入208.5亿元（同比增长134.6%），亚太（除中国）市场收入80.1亿元（同比增长157.6%），美洲市场收入68.1亿元（同比增长748.4%），欧洲及其他地区收入14.5亿元（同比增长506.3%） [21]。截至2025年底，公司在全球20个国家运营630家门店和2637台机器人商店 [21]。2025年共有17个艺术家IP收入过亿 [21] - 投资建议：潮玩板块建议关注泡泡玛特、名创优品、布鲁可 [4]