投资评级与核心观点 - 报告对中通快递-W（02057.HK）的投资评级为“增持”，且为“维持”[2] - 报告核心观点：行业“反内卷”有望持续推进，龙头优势或将逐步凸显[7] - 报告认为，2026年第一季度公司实现量价双增与市场份额提升，但成本上涨及其他收入减少拖累了盈利表现[1][6][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营业收入132.8亿元，同比增长22.0%[6] - 2026年Q1实现毛利32.4亿元，同比增长20.3%[6] - 2026年Q1实现经营利润25.5亿元，同比增长5.8%；若剔除政府补贴及税费返还同比减少3.3亿元的影响，经营利润同比增长23.4%[6] - 2026年Q1实现归母净利润21.2亿元，同比增长6.3%[6] 业务量、收入与市场份额 - 2026年Q1快递业务量达96.7亿件，同比增长13.2%，其中散件业务增速持续超出传统电商业务[7] - 2026年Q1市场份额约20.3%，同比提升1.3个百分点[7] - 公司维持2026年全年包裹量同比增长10%-13%的指引[7] - 2026年Q1单票收入（不含货代业务）约1.36元，同比增加0.10元，主要受益于KA业务尤其逆向物流比重加大，抵消了增量激励对单价的压力[7] 成本与盈利效率 - 2026年Q1单票成本（不含货代业务）约1.02元，同比增加0.08元[7] - 单票干线运输成本约0.37元，同比减少0.04元，得益于规模经济改善、更高效路线规划带来的装载率提升；截至2026年3月底，公司自有干线车辆10000余辆，分拣中心间干线运输路线约3800条[7] - 单票分拣中心运营成本约0.25元，同比减少0.02元，得益于更好的规模效益及自动化水平提升；截至2026年3月底，公司有780套自动化分拣设备投入使用（2025年同期为631套）[7] - 单票其他成本约0.39元，同比增加0.15元，主要受服务直客客户向合作网点支付的揽派费用增加影响[7] - 2026年Q1单票毛利（不含货代业务）约0.33元，同比增加0.02元[7] - 2026年Q1单票归母净利润约0.22元，同比减少0.01元[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为104.05亿元、116.20亿元、126.66亿元[2][7] - 预计公司2026-2028年每股收益分别为13.52元、15.09元、16.45元[2][7] - 基于最新收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.2倍、10.1倍、9.2倍[2][7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为543.78亿元、594.59亿元、641.84亿元，增长率分别为10.8%、9.3%、7.9%[2][9] - 预计公司2026-2028年归属普通股东净利润增长率分别为14.6%、11.7%、9.0%[9] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为26.7%、27.4%、27.8%，净利率分别为19.1%、19.5%、19.7%[9] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为15.1%、15.7%、15.9%[9] 公司治理与资本结构 - 非执行董事许迪女士辞任，自2026年5月20日起生效，原因为公司与阿里巴巴等订立的投资者权利协议已于近日终止[7] - 截至2026年5月20日，公司总股本为7.699亿股，流通股本为5.638亿股，市价为174.10港元，总市值为1340.40亿港元，流通市值为981.58亿港元[3] - 根据预测，公司资产负债率预计从2025年的26.2%下降至2028年的21.5%[9]