核心观点 - 报告认为，银行业基本面出现积极拐点，净息差在2026年第一季度企稳回升，驱动营收和利润增速双双提升，行业配置价值显现 [1][3] - 投资策略上，建议关注两类方向：一是发达地区的优质城商行；二是高股息、低估值且未来零售业务具备弹性的股份行，受益标的包括成都银行、苏州银行与招商银行 [3][62] 行情回顾 - 2026年初至5月19日，银行指数下跌约6%，呈L型震荡走势，跑输同期上证指数12个百分点 [3][8][9] - 板块内部分化显著：城商行表现最具韧性，期间上涨4%；股份行表现最弱，下跌11%；国有行和农商行分别下跌6%和2% [9] - H股银行表现显著优于A股：H股银行股年初至今平均上涨5.51%，而A股银行股平均下跌2.42% [13] - H股银行估值优势明显：平均股息率达5.20%（A股为4.41%），平均市净率（PB）仅0.43倍（A股为0.61倍） [13][14] 资金面回顾与展望 - ETF资金大幅流出带来被动卖出压力：2026年初至今，受中央汇金减持等因素影响，估算因ETF赎回导致的银行股被动卖出压力约1346亿元 [3][17] - 保险资金逆势净流入：同期保险资金净流入银行板块约355亿元，成为重要的稳定力量 [3][17] - 外资整体呈净流出：2026年第一季度北向资金净流出约81亿元，2023年至今累计净流出498亿元 [17][18] - 未来资金面展望：后续ETF赎回压力预计大幅下降，保险资金与主动权益基金可能成为银行股重要的潜在买方 [3] - 保险资金配置动力充足：截至2025年12月，保险资金运用余额达38.5万亿元，且自2024年一季度以来，股票配置比例从6.7%逐季上升至2025年四季度的10.1% [23] - 主动权益基金大幅低配银行股：截至2025年末，主动权益基金银行股持仓占股票投资市值比例仅为1.7%，较沪深300基准低配超过11个百分点，公募业绩比较基准新规落地可能带来补仓机遇 [28][29] 行业业绩回顾与归因 - 营收利润增速双提升：2026年第一季度，上市银行营业收入同比增长7.6%（对比2025年第一季度的-1.7%），归母净利润同比增长3.0%（对比2025年第一季度的-1.2%） [32] - 利息净收入是改善关键：利息净收入同比增速由2025年第一季度的-1.7%转为2026年第一季度的+7.2%，成为营收改善的核心支撑 [32] - 业绩归因：生息资产规模扩张是核心正贡献，对2026年第一季度净利润增长贡献+9.1个百分点；净息差拖累大幅收窄，从2025年第一季度的-11.6个百分点收窄至2026年第一季度的-1.9个百分点 [34] - 板块业绩分化：从收入增速看，2026年第一季度城商行（+9.7%）和国有行（+9.0%）表现较好；从利润增速看，城商行（+7.4%）和农商行（+3.8%）领先，股份行利润同比微降0.3% [36] 息差企稳回升 - 净息差拐点确立：2026年第一季度，上市银行整体净息差环比回升1个基点至1.39%，净利差环比回升2个基点至1.30% [39][40][41] - 股份行息差绝对水平仍最高：尽管股份行净息差环比微降1个基点至1.55%，但在各类银行中仍保持最高 [39] - 驱动因素：负债端成本改善对冲资产端收益率下行。定期存款重定价利率下调带动计息负债成本率从2024年末的1.88%累计下行46个基点至2026年第一季度的1.42%，而生息资产收益率同期累计下行50个基点至2.72% [39][42][43] - 政策环境变化：货币政策基调从“适度宽松”调整为“精准有效实施”，不再简单提及“降准降息”，并新增对不合理市场行为加强规范的表述，这意味着银行资产端进一步降息的压力大幅减轻 [44][45][47] 资产规模与结构 - 信贷增速放缓，金融投资提速：2026年第一季度，上市银行贷款增速为7.09%，较2024年末的8.03%持续放缓；而金融资产投资增速达14.13%，显著高于贷款增速，“以投补贷”趋势明显 [3][50][51] - 总资产增速提升：上市银行总资产增速从2024年末的7.50%升至2026年第一季度的9.26%，其中国有行（10.18%）和城商行（13.24%）扩表最为积极 [52][53] - 板块分化：城商行贷款增速（11.80%）和金融投资增速（13.07%）均保持相对高位；股份行贷款增速（3.74%）和金融投资增速（5.59%）均为最低 [50][51] 资产质量 - 不良率保持平稳：上市银行整体不良率从2024年末的1.16%微降至2026年第一季度的1.14% [56][57] - 前瞻指标边际承压：关注率和逾期率有所抬升。上市银行关注率从2024年末的1.82%升至2025年末的1.81%；逾期率从2024年末的0.92%升至2026年第一季度的0.97% [3][56][57] - 拨备安全边际收窄：上市银行拨备覆盖率从2024年末的296%持续降至2026年第一季度的274%；拨贷比从3.17%降至2.92%，反映银行在消耗存量拨备应对潜在风险，但整体仍处稳健区间 [58][59] 配置价值与投资建议 - 高股息吸引力突出：基于2024年股息，H股银行平均股息率为5.02%，A股为4.56%；估值方面，H股平均PB为0.44倍，A股为0.58倍 [62] - 选股逻辑：建议优选两类方向，一是发达地区的优质城商行，二是高股息、低估值且未来零售业务拐点到来时弹性较大的股份行 [3][62] - 具体受益标的：包括成都银行、苏州银行与招商银行 [3][62]