投资评级与核心观点 - 报告对宝尊(BZUN US)维持买入评级，目标价3.98美元，较当前股价有56.7% 的上涨空间[1][3] - 核心观点：公司1Q26业绩超预期，营收增长势头强劲，且盈利能力持续改善，预计这一势头将在2Q26E延续[1] - 公司正优先发展高质量收入流，提升服务满意度，并最终提高整体盈利能力，有望在2028E实现非GAAP营业利润至少5.5亿元人民币的目标[1] 1Q26业绩表现 - 1Q26总营收达24亿元人民币，同比增长15%，较4Q25的6%同比增速显著加快，超出报告预测及彭博一致预期3.0%/3.5%[1][10] - 非GAAP归母净利润为100万元人民币，相比1Q25的亏损5700万元人民币大幅扭亏，也优于报告预测的亏损700万元及彭博共识的亏损1300万元[1] - 宝尊电商业务营收19亿元人民币，同比增长10%，非GAAP营业利润为1300万元人民币，较1Q25的亏损4600万元大幅改善，超出报告预测1%[9] - 宝尊品牌管理业务营收5.38亿元人民币，同比大幅增长39%，超出报告预测5%，非GAAP营业亏损收窄至500万元人民币，优于报告预测的亏损700万元[9] 2Q26E业绩展望 - 预计2Q26E总营收将实现10% 的同比增长[1] - 预计宝尊电商业务营收同比增长7.5%，非GAAP营业利润将达到1.02亿元人民币，远高于2Q25的4100万元人民币[9] - 预计宝尊品牌管理业务营收同比增长22.5%，非GAAP营业亏损预计收窄至3300万元人民币，主要得益于GAP业务运营效率提升，部分被用于支持Hunter和Sweaty Betty增长的增量投资所抵消[9] - 报告对2Q26E的营收预测较市场共识高出5%，GAAP营业利润预测为5600万元人民币，也高于共识的1700万元[9] 财务预测与估值 - 报告上调了未来三年的盈利预测：将2026E/2027E/2028E非GAAP净利润分别上调17.1%/4.0%/3.1% 至1.74亿/3.10亿/4.10亿元人民币[11] - 预计公司2026E/2027E/2028E营收分别为106.44亿/112.85亿/118.07亿元人民币，对应同比增长7.0%/6.0%/4.6%[2][14] - 预计公司2026E/2027E/2028E营业利润分别为1.80亿/3.61亿/5.08亿元人民币，营业利润率预计从1.7% 提升至4.3%[2][11] - 目标价3.98美元基于分类加总估值法得出，总估值16亿元人民币，其中：宝尊电商业务估值13亿元人民币，基于5.0倍2026E EV/EBIT；宝尊品牌管理业务估值7.69亿元人民币，基于0.4倍2026E EV/销售额；加上19.56亿元人民币净现金，并对集团层面估值应用60% 的控股公司折价[9][13] 历史财务与运营数据 - 公司2024A/2025A营收为94.22亿/99.45亿元人民币，同比增长6.9%/5.6%[2][14] - 1Q26毛利率为70.8%，调整后营业利润率为0.3%，调整后净利润率为0.1%[10] - 预计2026E/2027E/2028E净资产收益率将改善至3.5%/6.7%/8.5%[2][15] - 预计2026E市盈率为7.6倍，2028E市盈率降至2.7倍[2][15] 股东结构与市场表现 - 主要股东为Jun Wang，持股16.4%，以及施罗德，持股7.4%[5] - 公司当前市值为1.483亿美元，总发行股本为5840万股[4] - 近期股价表现疲软：过去1个月/3个月/6个月绝对收益分别为**-14.8%/-8.0%/-10.6%，相对收益分别为-21.3%/-19.8%/-24.2%**[6]