报告行业投资评级 - 短期看多，中长期看多 [1] 报告的核心观点 - 铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性；中长期近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑 [4] - 6月前逢低轻仓做多 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观与行业消息 - 自由港印尼表示全球第二大铜矿、最大金矿格拉斯伯格受矿区事故后矿石含水量偏高影响，复产进度不及预期，预计2027年底前接近满负荷运营，目前该矿产能仅50%，年内将提升至65%，并给出2026 - 2027年铜金产量指引；企业计划许可到期后追加200亿美元投资，同时印尼将增持其12%股份；矿区还面临当地武装袭击威胁，叠加AI发展带动铜需求增长，矿山生产运营存在多重不确定性 [1] 盘面 - 沪铜主力合约收盘价105030元/吨，涨跌+1.04%，成交量36561手，减少49045手 [1] 供应 - 当前铜价的核心支撑来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振 [2] - 矿端铜精矿现货TC/RC持续恶化，大型矿山复产修复慢于市场预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续 [2] - 废铜方面，日本拟收紧金属废料出口限制、强化本土循环利用，叠加国内“反向开票”政策推进及违规开票整治，合规带票废铜流通资源进一步趋紧，废铜票点持续抬升，局部已出现精废倒挂 [2] - 冶炼环节，中国自5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动；非洲铜带如刚果（金）等地对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动正沿着“硫磺 — 硫酸 — 浸出铜生产”链条传导，部分矿企已开始削减浸出化学品使用，减产担忧有所升温 [2] 需求 - 初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍保持较强韧性，其中再生铜杆虽受原料约束，但终端需求并未明显转弱 [3] - 终端消费方面，随着储能装机持续铺开、弃风弃光问题逐步改善，风电、光伏对铜需求的拉动有望进一步增强，带来新的结构性增量 [3] - 国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元；相较于电源侧投资，电网投资对铜需求的拉动更为直接，后续有望成为用铜增长的重要支撑 [3] 持仓与库存 - 持仓方面，沪铜持仓手数逐渐降低，LME、COMEX等非商业多头头寸逐渐抬升，表明机构资金开始回转至铜资产配置 [3] - 库存方面，全球显性库存呈现去化，国内社会库存去化速度较往年更为明显；LME库存处于同期高位，COMEX则在美国潜在铜关税预期下，相对LME维持溢价，吸引铜持续流向美国，美国库存持续保持高位 [3]