行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持）[5] - 能源行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 国家发改委和能源局发布的“688号文”将绿电直连模式从“一对一”拓宽至“一对多”，有望降低开发商面临的客户风险、加速项目落地，并拉动电网设备和储能需求[1] - 政策优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业以及有降碳需求的出口外向型企业开展绿电直连，旨在拉动新质生产力和出口行业构成的增量负荷需求[2] - 政策明确“以荷定源”原则，要求项目年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%（2030年前不低于35%），并首次提出实现“小时级新能源发用电量匹配”[3] - 多用户绿电直连系统复杂度提升，将推动新能源向用电侧价值转移，对负荷控制、分布式电源管理和电网互动提出新要求，构成相关设备投资窗口[4] - 报告看好宁德时代A/H、阳光电源、阿特斯、国电南瑞、东方电子等公司[1][4] 政策内容与影响分析 - “688号文”明确了多用户绿电直连模式，即新能源发电通过专用线路向多个用户供电，实现电量清晰溯源和分配，核心机制沿袭自“650号文”[2] - 政策覆盖存量项目，允许已建“一对一”项目吸纳其他新建负荷并配套扩建新能源电源，升级为多用户项目[2] - 政策通过严格限制反送电来减轻电网消纳压力，规定并网型项目年上网电量原则上不超过总可用发电量的20%，且不可在新能源消纳困难时段向电网反送电[3] - 拓展至“一对多”模式有望缓解绿电直连开发商因单一用户长期不确定性（20年级别）带来的客户风险，稳定收益率预期[2] 重点推荐公司观点与数据 - 宁德时代 (300750 CH / 3750 HK)：目标价分别为583.94元人民币和862.42港元，评级为“买入”[8]。公司通过关联基金收购世纪互联38.1%股份，补全“风光储绿电直连-HVDC”全链条能源解决方案能力，数据中心场景有望加速其新增长曲线[10]。报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为951.84亿元、1161.82亿元和1405.78亿元（三年复合年增长率25%）[10] - 阳光电源 (300274 CH)：目标价为184.90元人民币，评级为“买入”[8]。公司2026年第一季度储能毛利率已呈现修复状态，未来随海外订单交付及AIDC（人工智能数据中心）配储需求上升，有望打开成长空间[11]。报告下调2026-2028年归母净利润预测至163亿元、203亿元、232亿元[12] - 阿特斯 (688472 CH)：目标价为18.16元人民币，评级为“买入”[8]。公司2026年第一季度大储出货同比高增206%，储能业务已成为核心增长引擎[10]。报告预测公司2026-2028年归母净利润为25.78亿元、34.64亿元、41.57亿元（三年复合增速59.95%）[10] - 国电南瑞 (600406 CH)：目标价为31.64元人民币，评级为“买入”[8]。公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务持续稳健增长，网外与国际业务快速开拓[10] - 东方电子 (000682 CH)：目标价为16.94元人民币，评级为“买入”[8]。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务保持稳健增长，新业务及出海有望带来更快增速[10]