报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铝价震荡偏强，地缘情绪主导短期上涨，但国内基本面供过于求限制上行空间 沪铝主力合约价格重心较上周小幅抬升，整体呈区间震荡特征 [2] - 预计短期沪铝主力合约维持震荡运行，上行难突破当前区间上沿，下方有地缘供应扰动、出口支撑带来的底部支撑 [2] - 美元指数处于近一月高位，市场计价美联储年内加息预期，美伊局势带来通胀担忧，宏观情绪偏谨慎压制工业品价格；国内制造业PMI回到荣枯线以上，基建投资保持增长，新能源领域需求有韧性，对铝价形成支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 当日铝主力合约行情简述 - 2026年5月20日，上海期货交易所铝主力合约开盘价24565元/吨，最高价24570元/吨，最低价24325元/吨，收盘价24470元/吨，涨跌幅+0.31%，持仓量216088手，成交量159759手 [3] 主要分析逻辑 核心逻辑 - 全球库存持续去化，LME铝库存从2026年4月21日的383275吨降至2026年5月19日的340575吨，近一个月下降超4万吨，国内铝社会库存也持续去化，为铝价提供底部支撑 [3] - 美伊局势升级加剧中东电解铝供应中断风险，供应不确定性推升铝价的风险溢价，支撑短期价格 [3] - 国内电解铝产能利用率达99.4%，新增供应有限，处于消费淡季，传统需求疲软，仅新能源领域需求具备韧性，社会库存绝对值仍处高位，整体供过于求限制铝价上行空间 [4] 重要逻辑 - 上游氧化铝供应充足，价格持续走弱，对电解铝成本支撑较弱 [4] - 美元指数近期持续上行，创近一个月新高，压制以美元计价的大宗商品价格 [5] - 出口需求回暖，线缆出口超预期、建筑型材海外订单修复，一定程度上缓解国内供应压力 [5] 一般逻辑 - 国内基建投资累计同比保持增长，房地产开发投资维持一定规模，对传统铝需求有一定支撑，但整体复苏力度偏弱 [5] 基本面数据 库存数据 - 2026年5月20日，国内主要地区期货铝库存：山东30645吨，河南141886吨，江苏204822吨，广东54900吨，浙江14409吨 [5] - LME铝库存变化：2026年4月21日为383275吨，4月30日为367050吨，5月5日为362725吨，5月10日为355775吨，5月15日为344000吨，5月19日为340575吨 [5] 重大消息面汇总 - 美伊局势白热化，市场担忧中东电解铝供应中断，隔夜伦铝收涨0.83%，今日伦铝延续偏强震荡 [6] - 国内氧化铝供应充足，西北电解铝厂氧化铝招标价格下跌，叠加期货仓单到期压力，今日氧化铝现货价格小幅下跌，主力期货合约收跌0.44%，市场预期短期氧化铝价格易跌难涨 [6] - 欧盟CBAM正式进入实施阶段，国内绿电铝享受明确绿色溢价，政策端强制要求电解铝提升绿电消费比例，行业绿色转型加速，长期支撑绿电铝价值 [6] - 扎哈淖尔35万吨绿电铝项目冲刺6月底全容量投产，投产后内蒙古公司电解铝总产能将提升至161万吨 [6]