投资评级 - 行业投资评级为“看好”并维持 [1] 核心观点 - 核心观点为“周期景气修复与政策催化共振，行业冰点已现” [3][17] 行业总体表现 - 2025年农业行业实现营业收入11755.4亿元，同比增长2.2%，归母净利润273.8亿元，同比下降41.3% [4][17] - 2026年第一季度实现营业收入2815.5亿元，同比上涨4.0%，归母净利润-26.9亿元，同比下降120.2% [4][17] - 2025年行业销售毛利率为11.85%，同比下降1.23个百分点，销售净利率为2.42%，同比下滑1.71个百分点，净资产收益率为5.32%，同比下滑3.84个百分点 [4] - 2026年第一季度行业销售毛利率为8.15%，同比下降5.25个百分点，销售净利率为-0.94%，同比下降6.10个百分点，净资产收益率为-0.51%，同比下降3.08个百分点 [4][19] - 2026年第一季度行业期间费用率为6.88%，同比下降0.12个百分点 [19] 子行业分析 子板块利润表现概览 - 2025年，种植板块归母净利润同比增幅最大，为+68.89%，动物保健板块同比增长+5.66% [5][24] - 2025年，畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料、种子、渔业、宠物食品板块利润同比下滑，分别同比-51.10%、-24.03%、-5.01%、-40.49%、-21.64%、-72.34%、-6.97% [5][24] - 2026年第一季度，种植、农产品加工及林业、禽养殖板块利润同比涨幅靠前，分别为+43.01%、+41.39%和+10.22% [27] 生猪养殖 - 2025年养猪企业实现收入4515.77亿元，同比增长3.33%，归母净利润162.87亿元，同比下降49.12% [6][29] - 2026年第一季度养猪企业实现营收1045.85亿元，同比减少3.06%，行业净利润-65.40亿元，同比下降182.67% [6][29] - 2025年养猪企业毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为9.37%、-0.86%、-3.47%，同比分别下降4.54、6.13、16.01个百分点 [31] - 2026年第一季度毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为3.37%、-11.19%、-8.12% [31] - 2025年12家猪企合计出栏生猪17280.94万头，同比增长18.06% [34] - 2026年第一季度，12家猪企合计出栏4169.03万头，同比下降4.30% [34] - 展望后市，2026年上半年猪价或将持续低于成本线运行，肥猪、仔猪双重亏损将加速产能去化，2027年或迎来周期上行 [6][29] 禽养殖 - 2025年肉鸡养殖企业实现收入554.02亿元，同比增长6.40%，归母净利润22.15亿元，同比下降22.24% [7][38] - 2026年第一季度肉鸡养殖企业实现收入141.08亿元，同比增长18.84%，归母净利润5.03亿元，同比上升11.47% [7][38] - 2025年禽养殖整体毛利率均值为12.73%，同比下降2.15个百分点，净利率为2.27%，同比下降1.78个百分点，净资产收益率为3.79%，同比下降2.06个百分点 [43] - 2025年禽养殖企业期间费用率为9.39%，同比下降0.39个百分点 [45] - 展望后市，2025年海外禽流感高发及进口政策扰动，鸡肉进口阶段性收缩，同时伴随猪周期反转猪价上行，猪鸡有望共振向上 [7][38] 饲料 - 2025年饲料企业实现收入2040.96亿元，同比增长9.53%，归母净利润32.19亿元，同比下降38.66% [8][53] - 2026年第一季度实现收入479.94亿元，同比增长11.96%，归母净利润5.43亿元，同比下降64.42% [8][53] - 2026年第一季度饲料企业毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为6.70%、-2.54%、-2.91%，同比分别下降3.39、4.37、4.44个百分点 [55] - 2025年饲料企业平均期间费用率为8.50%，同比下降0.22个百分点 [57] - 伴随饲料原料价格中枢抬升及生猪养殖深度亏损，饲料板块当前仍处于量增利减、盈利持续承压阶段 [8][53] 动物保健 - 2025年动保企业实现收入135.15亿元，同比增长4.76%，归母净利润9.44亿元，同比下降12.79% [61] - 2026年第一季度实现收入32.68亿元，同比增长5.55%，归母净利润3.37亿元，同比下降20.76% [61] - 2026年第一季度动保企业毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为51.28%、14.63%、1.17%，同比分别下降2.39、3.78、0.28个百分点 [64] - 2025年动保企业期间费用率为37.18%，同比下降1.53个百分点 [70] 种子 - 2025年种子企业实现收入169.77亿元，同比下降2.69%，归母净利润1.12亿元，同比下降66.86% [8][72] - 2026年第一季度实现收入23.56亿元，同比下降20.28%，归母净利润-1.02亿元，同比下降826.16% [8][72] - 2026年第一季度种子企业毛利率、净利率、净资产收益率均值分别为25.31%、-2.96%、-0.22%，同比分别+1.01、-6.56、-0.31个百分点 [75] - 2025年种子企业期间费用率为21.27%，同比下降0.93个百分点 [77] - 随玉米价格周期底部回升带动种子需求，优质种子企业有望凭借单品抢占市场份额，逐步释放利润弹性 [8][72]