核心观点 - 基于周期定位的改进版BL模型建议，未来一个季度增配人民币资产，A股配置价值优于美股，A股仓位建议逐季上调[2][5][6] - 芝商所拟推出AI算力期货，标志着算力正从基础设施资源向可计量、可定价、可交易的生产要素演进[2][7] - 腾讯和阿里巴巴最新财报同步释放加码AI资本开支的信号，国内互联网大厂的AI竞争进入算力投入、成本效率与商业化回报并重的新阶段[2][7][8] 市场与行业表现 - 截至2026年5月21日，上证综指收盘4162.18点，下跌0.18%；深证成指收盘15569.98点，涨跌幅为0；创业板指收盘3921.79点，上涨0.34%[3] - 申万一级行业中，电子行业当日涨幅最大，为2.17%；公用事业行业跌幅最大，为3.51%[4] 策略研究：资产配置 - 2026年以来大类资产表现呈现“两阶段”切换特征：年初韩股与原油先后走强；主要股指普遍创出新高，其中日本、韩国、台湾股市表现突出；1-2月黄金延续强势，3-4月原油价格接棒领涨商品板块；美元整体走弱，人民币呈现持续升值态势[5] - 库存周期方面，经历去年下半年小幅去库及今年开年价格上行后，目前中美均已步入库存与价格的温和修复阶段，预计未来一个季度内偏弱的补库趋势仍将短暂延续[5] - 改进版BL模型配置建议：未来一个季度，低配美股和美元，适度超配A股与国内债券，商品配置需结合风险偏好灵活调整，整体配置天平向人民币金融资产倾斜[6] - 模型输出显示，A股仓位在两种优化目标下均逐季提升，而美股仓位被持续下调；2026年以来国债仓位总体呈现逐季上调态势[6] 计算机行业：AI算力与资本开支 - 芝加哥商品交易所集团（CME Group）计划与Silicon Data合作推出针对人工智能算力的期货市场，期货合约将基于追踪按需租赁GPU每日基准价格的指数构建，以帮助管理算力价格波动和成本风险[7] - 全球AI大模型调用量持续高增：根据OpenRouter数据，5月4日至5月10日全球AI大模型总调用量为25.7万亿Token，较此前一周增长7.5%，连续三周上涨[7] - 中国AI大模型周调用量达7.941万亿Token，规模与前一周基本持平；同期美国AI大模型周调用量为3.76万亿Token，环比上涨14.41%；中国大模型周调用量已达到美国的2.11倍，连续两周稳居全球首位[7] - 腾讯2026年第一季度实现营收1964.6亿元，同比增长9%；第一季度资本开支录得319.36亿元，同比增长约16%，环比上一季度的196.32亿元明显提升，约为2025年全年资本开支的四成[8] - 腾讯管理层表示资本开支将显著增加，尤其在下半年，随着国产定制ASIC芯片逐步交付，相关AI投入将持续提升；并强调AI比拼的核心是智能能力，需找到高价值使用场景[8] - 阿里巴巴方面，截至2026年3月31日的季度，阿里云收入同比增长38%至416.26亿元，外部商业化收入增速达40%，创近年来新高[8] - 阿里AI相关产品收入达到89.71亿元，在云外部商业化收入中的占比首次突破30%，并连续第十一个季度实现三位数同比增长[8] - 阿里巴巴集团CEO预计，到6月份季度，包括百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年度经常性收入（ARR）将突破100亿元，年底突破300亿元[8] 投资建议 - 若算力期货推出，算力租赁公司有望借助期货工具提前锁定价格、对冲租赁价格波动风险，从而提升盈利确定性；建议关注协创数据、宏景科技、利通电子、网宿科技、奥尼电子等算力租赁相关企业[9] - 腾讯、阿里等互联网大厂进一步加码AI资本开支，AI基础设施领域有望直接受益；建议关注寒武纪、云天励飞、浪潮信息、中科曙光、数据港、润泽科技、光环新网等[9] 其他关注 - 报告列出了2026年5月的金股组合，包括保利置业集团、中远海特、招商轮船、卫星化学、安集科技、华友钴业、迈瑞医疗、中国中免、沪电股份、胜宏科技、南亚新材等公司[4]