投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W（09626.HK）的评级为“增持”，且为维持该评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点为“广告延续高增，AI 改善生态”，认为哔哩哔哩处于商业化提速期，AI技术持续赋能其业务发展 [1][4] 财务表现与预测 - 2026年第一季度（1Q26），公司总收入为74.7亿元，同比增长7%；经调整经营利润为5.24亿元，同比增长53%；经调整净利润为5.85亿元，同比增长62% [4] - 报告预测公司2026年至2028年总收入分别为332.77亿元、365.18亿元、401.16亿元，对应年增长率均为10% [1][4] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为16.39亿元、25.85亿元、36.50亿元，对应年增长率分别为35%、58%、41% [1][4] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益分别为3.93元、6.21元、8.76元 [1] 业务分项表现 - 广告业务：1Q26广告收入同比增长30%至25.9亿元，实现连续13个季度双位数增长；其中AI广告主预算同比增长超170%，效果类广告的CTCVR（点击到转化率）同比提升25% [4] - 游戏业务：1Q26游戏收入为15亿元人民币，同比下降12%，环比持平；同比下滑主要源于去年同期《三谋》高基数，长线产品《FGO》、《碧蓝航线》表现稳定 [4] - 增值服务（VAS）：1Q26增值服务收入同比增长4%至29亿元；其中“充电计划”收入同比增长超50%，为主要增长驱动 [4] 用户与社区生态 - 截至1Q26末，哔哩哔哩日均活跃用户（DAU）同比增长8%至1.15亿，月活跃用户（MAU）达3.76亿 [4] - 用户日均使用时长创历史新高，达119分钟，同比增加11分钟，带动用户总使用时长同比增长19% [4] - 月均付费用户（MPU）同比增长7%至3440万；付费会员数同比增长5%达2480万，其中约80%为年度或自动续费会员 [4] AI技术的影响与投入 - AI技术扩大了内容供给，强化了社区价值：1Q26平台日均活跃创作者数量同比增长6%，日均投稿量同比增长19% [4] - AI有助于识别优质内容：平台每月有超过170亿次真实用户交互数据，内部模型能更早识别优质内容；1Q26，千粉以上创作者数量同比增长超30%，万粉、十万粉、百万粉创作者数量同比增长均超20%，创作者平均收入同比增长24% [4] - 公司对AI投入审慎：1Q26研发开支同比增长9%至9.21亿元，主要由于AI投资扩大，但部分被有效的支出控制所抵销，AI投资对净利润影响有限 [4] 未来业务展望 - 游戏管线：轻量级休闲卡牌游戏《百将牌》预计2026年7月正式上线；三国IP新SLG产品《三王》预计2026年下半年上线；自研模拟经营类游戏《闪耀吧！噜咪》预计2026年第四季度全球上线；自研产品《逃离鸭科夫》累计销量已超400万份，正在开发主机版和移动端版本 [4] - 广告拓展：未来将持续推进多端多场景（移动端、PC、平板、OTT、车载屏）的广告库存拓展，覆盖信息流、搜索、评论、播放器内广告、小程序等触点；并深化垂直行业服务 [4]