投资评级与目标价 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“强推”评级 [4] - 目标价为243.01港元，较当前价151.90港元有约60%的潜在上涨空间 [2][4] 核心观点与业绩概览 - 公司2026年第一季度营收同比增长75%-80%，表现亮眼，其中中国市场增速尤为突出，同比增长100%-105% [2] - 报告核心观点认为，中国市场强劲的增长为海外发展提供了经验，公司正通过积极调整海外业务为长线增长蓄力 [2][7] 分区域市场表现 - 中国市场：26Q1同比增长100%-105%，增长主要源于单店运营质量提升、超过7000万注册会员的庞大用户基础、成熟的全渠道布局以及核心IP的旺盛生命力 [7] - 线下渠道同比增长75%-80% [7] - 线上渠道同比增长150%-155% [7] - 海外市场：增速出现阶段性放缓，公司正加速完善基础设施和人才梯队建设 [7] - 亚太地区同比增长25%-30% [2][7] - 美洲地区同比增长55%-60% [2][7] - 欧洲及其他地区同比增长60%-65% [2][7] 核心IP运营与战略 - Labubu：作为核心IP保持旺盛生命力，26Q1与三丽鸥、FIFA的联名产品表现优异；公司正推进Labubu电影项目、乐园新区域建设及新品开发，以挖掘长期价值 [7] - 星星人系列：自25年下半年起实现高速增长，在亚洲多国成为现象级IP；公司计划通过本土化产品开发与营销，尝试在西方市场引爆该IP [7] - 海外本土化运营：公司通过组织架构调整（将海外IP挖掘团队收归总部统筹）和启动版权IP合作，持续提升海外本土IP的挖掘与运营能力 [7] 财务预测与估值 - 报告小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收分别为446.5亿、534.6亿、637.5亿元人民币，同比增长20.3%、19.7%、19.3% [7][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为142.3亿、174.0亿、216.7亿元人民币，同比增长11.4%、22.3%、24.5% [7][8] - 估值采用相对估值法，参考全球IP公司估值水平，按照2026年20倍市盈率（PE）给予目标市值3259亿港元，从而得出目标价 [7] - 主要财务指标预测显示，公司毛利率预计维持在70.7%-72.1%的较高水平，净利率预计在31.9%-34.0%之间 [9] 其他积极信号 - 公司2026年以来已累计回购1122万股，总金额达17.44亿港元，彰显管理层对公司长期发展的信心 [7]