投资评级 - 报告对哔哩哔哩-W（09626 HK）的评级为“增持”，且为维持该评级 [1][4] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为：广告业务延续高速增长，人工智能技术改善平台生态，公司处于商业化提速期，人工智能持续赋能 [1][4] - 2026年第一季度总收入为74.7亿元人民币，同比增长7% [4] - 2026年第一季度经调整经营利润为5.24亿元人民币，同比增长53% [4] - 2026年第一季度经调整净利润为5.85亿元人民币，同比增长62% [4] 业务分项总结 游戏业务 - 2026年第一季度游戏收入为15亿元人民币，同比下降12%，环比持平 [4] - 同比下滑主要由于去年同期《三谋》游戏的高基数效应，该游戏本季度表现环比稳定 [4] - 长线产品《FGO》、《碧蓝航线》表现稳定，提供扎实收入基础 [4] - 新产品管线展望积极：《百将牌》已于2026年4月软上线，预计7月正式上线；《三王》于3月底开启首测，预计2026年下半年上线；《闪耀吧！噜咪》于5月开启付费测试，预计第四季度全球上线；《逃离鸭科夫》累计销量超400万份，正开发主机及移动版本 [4] 广告业务 - 2026年第一季度广告收入同比增长30%至25.9亿元人民币，实现连续13个季度双位数增长 [4] - 人工智能相关广告主预算同比增长超过170% [4] - 通过人工智能融入算法，效果类广告的CTCVR（点击到转化率）同比提升25% [4] - 个人电脑与OTT端广告收入同比增长超过50%，搜索、小程序等新场景广告收入同比翻倍 [4] - 未来将持续拓展多端多场景广告库存，并深化垂直行业定制化解决方案 [4] 增值服务业务 - 2026年第一季度增值服务收入同比增长4%至29亿元人民币 [4] - 充电计划收入同比增长超过50%，主要因创作者与用户连接增强，用户付费意愿提升 [4] - 截至第一季度末，日均活跃用户数同比增长8%至1.15亿，月均活跃用户数达3.76亿 [4] - 用户日均使用时长创历史新高至119分钟，同比增加11分钟，带动总使用时长同比增长19% [4] - 月均付费用户数同比增长7%至3440万，付费会员数同比增长5%达2480万，其中约80%为年度或自动续费会员 [4] 人工智能影响与运营 - 人工智能投资对净利润影响有限，2026年第一季度研发开支同比增长9%至9.21亿元人民币，主要因人工智能投资扩大，但部分被有效支出控制所抵销 [4] - 人工智能为创作者提供创作杠杆，2026年第一季度平台日均活跃创作者数量同比增长6%，日均投稿量同比增长19% [4] - 平台每月有超过170亿次真实用户交互数据，内部模型能更早识别优质内容 [4] - 2026年第一季度，拥有千粉以上的创作者数量同比增长超过30%，拥有万粉、十万粉、百万粉的创作者数量同比增长均超过20% [4] - 创作者平均收入同比增长24% [4] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为332.77亿元、365.18亿元、401.16亿元人民币 [1][4] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为16.39亿元、25.85亿元、36.50亿元人民币 [1][4] - 预计2026年至2028年营业收入同比增长率均为10% [1] - 预计2026年至2028年归母净利润同比增长率分别为35%、58%、41% [1]