投资评级与核心观点 - 报告对中通快递-W（02057.HK）维持“强推”评级 [1] - 核心观点：电商快递行业正步入高质量发展新阶段，在反内卷式竞争持续推进的背景下，行业价格将保持稳定，同时头部快递企业的市场份额有望进一步提升，中通作为行业龙头，有望在新阶段中进一步体现“规模为基、质效并举”的龙头价值 [3] - 报告认为中通快递2026年有望实现量利双升，给予2026年预期调整后净利润15倍市盈率（PE），目标价244港元，较当前价（174.10港元）有40%的上涨空间 [3] 2026年第一季度财务业绩 - 2026年第一季度调整后净利润为23.8亿元人民币，同比增长5.2% [1] - 剔除政府补贴及税费返还的影响（26Q1为0.8亿元，25Q1为4.1亿元），26Q1单票调整后净利润同比增长9.5% [1] - 26Q1单票调整后净利润为0.25元，同比下滑0.01元 [1] - 26Q1营业收入为132.8亿元，同比增长21.9% [8] 业务运营表现 - 业务量与市场份额：26Q1完成快递量96.7亿件，同比增长13.2%，高出行业平均增速（5.8%）7.4个百分点；市占率达到20.3%，同比提升1.4个百分点 [2] - 单票收入：26Q1单票快递收入为1.36元，同比提升8.2%（增加0.11元），增长主要由于KA（关键客户）业务比重加大，直客业务收入同比大幅增长92.2% [2] - 单票成本：26Q1单票运输成本为0.37元，同比下降9.8%（减少0.04元）；单票分拣成本为0.25元，同比下降6.3%（减少0.02元） [2] - 其他成本：26Q1其他成本为37.8亿元，同比大幅增长80.2%，主要由于为服务直客客户，公司向合作网点支付的揽派费用增加了17.1亿元 [2] - 网络规模：截至第一季度，公司揽件/派件网点数超过31000个，自有干线车辆超10000辆（其中高运力车辆超9900辆），干线运输路线3800条，分拣中心93个（同比减少2个） [1] 未来业绩指引与财务预测 - 业务量指引：公司重申2026年全年包裹量指引为423.7亿件至435.2亿件，同比增长10%至13% [3] - 盈利预测：报告维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为107.7亿元、121.4亿元、130.8亿元；调整后净利润分别为110.5亿元、124.0亿元、133.2亿元 [3] - 估值水平：调整后净利润对应的2026-2028年市盈率（PE）分别为10.6倍、9.4倍和8.8倍 [3] - 主要财务指标预测：预计2026-2028年营业总收入分别为544.69亿元、594.78亿元、637.72亿元，同比增速分别为10.9%、9.2%、7.2% [4]