核心观点 - 2026年第二季度，地缘冲突推升通胀与AI产业热潮交织，共同构成资产配置的核心背景[2][3] - 大类资产配置主基调为“股强债弱，权益为主，商品为辅”，建议高配权益、标配商品、低配固收[3][54] - 权益资产配置应主推AI算力产业链，同时兼顾传统行业龙头以构建哑铃策略[3][64] - 具体组合配置上，国内应聚焦中证算力指数，全球应重仓纳斯达克100与标普500指数[3][80] 宏观经济：油价推升通胀，利率结束下行 - 地缘冲突推升全球能源与工业成本：2026年2月底美以伊争端爆发，3月霍尔木兹海峡被封后，布伦特与WTI原油价格迅速突破130美元/桶，并在80-140美元区间剧烈震荡[7][10]。伊朗大颗粒尿素FOB价格从约200美元/吨暴涨至800美元/吨以上，埃及价格从260美元/吨攀升至700美元/吨[10] - 全球通胀压力广泛传导：能源与工业成本攀升导致全球主要经济体PPI同比在2026年3月起显著上行，中国PPI同比由负转正，为时隔三年半首次正增长[10]。发达经济体CPI也开始回升[9] - IMF下调部分经济体增长预期：IMF在2026年4月报告中维持全球实际GDP增速预期为3.1%，但将2026年增速较2025年的下滑程度从0.1个百分点上调至0.3个百分点[11]。其中，受争端直接冲击的中东&中亚地区2026年增速预期被大幅下调1.9个百分点[11][12] - 全球利率呈现熊陡格局：通胀回升背景下，长端利率面临上行压力，美国10年期国债收益率突破4.5%关口[19]。市场押注美联储将维持基准利率在3.25-3.50%区间不变直至2027年第二季度[19][20] - 中国宏观经济表现强劲：2026年第一季度中国实际GDP同比回升至5.0%[23]。出口延续强势，前四个月机电产品与高新技术产品累计出口同比分别达31.4%与21.1%[23]。固定资产投资获得修复，基建投资增速重回两位数，制造业投资同比回升至4.1%[30] - 中国利率下行空间有限：在输入性通胀等因素助推下，中国PPI同比回正，十年期国债收益率在触碰1.73%后反弹，利率陡峭化（熊陡）结构预计将延续[33] AI革新：算力需求旺盛，高景气可延续 - AI产业形成完整传导链：产业已形成从大模型、芯片、数据中心到能源底座的传导链[3]。应用端爆发和大模型突破使得token需求暴增，算力供需日趋紧张[3][37] - 算力产业链发展呈现三阶段演进：当前市场正从第二阶段（训练与推理并重）向第三阶段（应用全面落地）过渡[40][44]。在第三阶段，推理算力需求将远超训练算力，带动国产算力芯片、端侧AI等环节爆发[45] - 中美构成全球算力发展双引擎，但优势各异：美国在算力规模、高端芯片设计研发、闭源模型能力上领跑；中国在电力供给、基建效率、组件制造与芯片封装、开源生态上占优[46][47] - 美国市场驱动力来自科技巨头高资本开支：亚马逊、谷歌、微软、Meta四家巨头资本开支总额持续三年高速增长，是算力产业链的主要驱动力[47][48] - 中美市场投资聚焦点不同：美国市场聚焦核心算力（如英伟达GPU）与巨头资本开支周期[52]。中国市场关注两条主线：1）国产替代：聚焦国产AI芯片及配套服务器、交换机环节，代表公司包括寒武纪、海光信息、中芯国际、浪潮信息等；2）出海红利：聚焦光模块、PCB、液冷散热、电力设备等具备全球竞争力的环节，代表公司包括中际旭创、新易盛、胜宏科技、英维克等[3][52][53] 资产选择：权益为主商品为辅，权益主推算力链 - 大类资产排序：权益 > 商品 > 固收：基于利率结束下行、高油价维持、AI热潮延续三大因素，2026年第二季度建议高配权益（40-80%）、标配商品（20-40%）、低配固收（0-20%）[54][55] - 固收资产：侧重短久期，信用债与可转债优于利率债：因无风险利率易上难下，应低配长久期利率债[58]。建议关注1年以内的短久期品种，以及具有稳健现金流、高评级（如AAA/AA+）的信用债和可转债[58][59] - 权益资产：主推算力链，搭配传统龙头构成哑铃策略：在能源安全背景下，建议采用高景气科技板块与高防御性传统龙头搭配的哑铃策略[64] - 科技侧（算力链与云计算）：重点关注美股（受中东局势影响最小，算力链最完整）、A/H股（受益国产替代与出海红利双轮驱动），以及韩国、中国台湾股市（算力链覆盖度高）[64][66][67] - 传统侧：为对冲科技板块波动，建议关注具有低负债率、充沛现金流、稳定分红能力的传统行业龙头，可通过标普500、沪深300、日经225、德国DAX等宽基指数配置[71][72] - 商品资产：立足稳健，以黄金和铜为主：美元指数企稳将压制贵金属和有色金属上涨空间，但黄金因避险属性相对稳健，铜因工业需求韧性和HALO资产属性而相对看好[73]。此外，受化肥农药涨价及北美旱情影响，美国小麦在6月价格有望上行，可关注[73][78] - 具体资产标的池：权益科技侧可配置纳斯达克100、中证算力、恒生科技等指数；传统侧可配置标普500、沪深300、日经225等指数；商品侧可配置伦敦金/沪金、LME铜/沪铜、CBOT美国小麦；固收侧可选择短期高等级信用债指数、中证转债50指数等[77][78][79] 组合配置：国内聚焦中证算力，全球重仓纳指标普 - 采用量化模型构建国内外两类组合：考虑到市场环境与投资者风险偏好差异，分别构建国内和全球资产池，并针对平衡型、激进型、稳健型三类风险偏好进行优化[80] - 国内最优组合高度集中：国内资产最优组合主要分布于中证算力、沪金、沪铜、短期高等级信用债[84]。风险偏好主要影响权益与固收的配比，例如激进型组合配置60%于中证算力且不配固收，而平衡型组合配置40%于中证算力并配置20%于固收产品[84][85] - 全球最优组合相对分散，重仓美股：全球组合权益资产主要分布于美股（纳斯达克100与标普500合计约4成）、亚太股市和德股，商品配置重点为黄金与铜[86]。激进型与平衡型组合的预期年化回报、波动率与最大回撤指标差异不显著[86] - 组合预期表现：国内激进型组合预期年化回报55.0%，波动率25.0%，最大回撤-24.1%；平衡型组合相应指标为39.0%、17.4%和-15.3%[84]。全球激进型与平衡型组合预期年化回报分别为29.1%和29.5%，波动率均为9.5%左右，最大回撤均为-10.7%左右[84][86]