投资评级 - 报告首次覆盖震有科技，给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 震有科技是国内领先的通信系统设备及技术解决方案供应商，在卫星核心网领域具备显著卡位优势，是中国电信天通卫星核心网独家供应商，有望随国内卫星互联网组网而快速成长，打造第二成长曲线 [1][6][7] - 公司是国内少数具备全系列核心网能力且通过大规模商用验证的公司之一，截至2025年12月19日，其在中国电信天通一号项目中已稳定服务近600万用户 [6] - 全球5G渗透率仍有提升空间，尤其在非洲、东南亚等地区，公司以亚洲和非洲为核心深化全球布局，海外业务有望持续受益 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入为10.44/13.09/17.81亿元，归母净利润为0.87/1.90/3.76亿元，对应EPS分别为0.45/0.99/1.95元 [5][7] 公司业务与定位 - 公司成立于2005年，为电信运营商、政府、电力、煤矿等多行业提供通信系统设备及定制化解决方案，形成了覆盖公网和专网的全网络端到端解决方案 [6][11] - 在卫星领域，公司具备涵盖地面核心网、星载核心网、卫星终端等全系列产品的卫星网络解决方案 [6][11] - 在低空经济领域，拥有全国首个集指挥调度、空中红绿灯系统、低空反制为一体的飞行基地；在智算中心领域，具备算力服务器、巡检机器人、DCI网络等产品 [6][14] 卫星互联网核心优势 - 卫星核心网技术门槛极高，需通过约20项入网证，公司是国内“拿齐所有入网证”且同时具备完整地面和星载核心网能力的两家公司之一 [6][38] - 公司星载核心网方案包括控制面S-5GC和用户面S-UPF，深度适配低轨卫星特性，为星地融合通信网络奠定关键基础 [42] - 公司在卫星终端领域进行ToG、ToB、ToC分层战略布局，已发布CWV450E-Ka高低轨融合卫星宽带终端，并完成机器狗接入低轨卫星通信验证 [48][50][52] - 公司持续投入星间激光链路等关键技术研发，以完善卫星互联网布局 [57][59] 财务分析与预测 - 2025年公司实现营收8.77亿元，同比下滑7.9%；归母净利润为-0.66亿元，业绩承压主要受传统通信业务下滑及计提商誉减值影响 [5][21][23] - 分业务看，2025年核心网系统收入1.36亿元，同比增长45.03%，毛利率达56.8%，成为新增长引擎；数智网络及智慧应急系统收入4.12亿元，为主要收入来源 [21][26] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为+19.0%/+25.4%/+36.1%，归母净利润同比增速分别为+231.1%/+118.6%/+97.8% [5][7] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为41.8%、44.2%、47.7% [5][93] 全球市场与海外布局 - 爱立信预计，到2031年全球5G用户数将达到64亿，渗透率达2/3；2025年撒哈拉以南非洲、东南亚等地区5G渗透率较低（约3%-14%），2031年有望显著提升（达31%-68%），带来基础设施需求 [7][81] - 公司以亚洲和非洲为核心推进全球化，在非洲与刚果民主共和国签订了总预算15亿美元（不含税）的国家骨干光纤宽带网络项目框架协议；在东南亚、中东、独联体及欧洲市场均有项目合作或试点 [7][86] - 2025年上半年，公司境外主营业务收入1.39亿元，海外收入占比40% [86] 行业前景与市场空间 - 中国卫星通信市场规模预计2025年达921亿元，卫星互联网市场规模达447亿元 [63] - 全球卫星互联网市场空间预计从2025年的145.6亿美元增长至2030年的334.4亿美元，年复合增长率18.1% [66] - 截至2025年底，中国规划中的商业卫星星座超120个，规划卫星总量超6万颗，商业航天发展进入加速阶段 [70][71] - 中国已申请超20万颗卫星的频轨资源，表明在低轨空间进行大规模布局的国家决心 [73][74]