报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年5月20日，国家发改委发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》（发改能源〔2026〕688号），在2025年650号文基础上对绿电直连模式做出多项新规定和要求 [2][6] - 随着更多配套政策的出台和产业经验的积累，算电协同的模式完善将带动绿电资产的重估 [2][12] - 继续重申“十五五”能源政策重心聚焦“低碳绿色”所带来的系统性投资机会 [12] 政策演进与模式完善 - 从单一到多用户：此前650号文要求绿电直连向“单一电力用户”供电，688号文拓展为通过专用线路和变电设施向“多个用户”供给绿电 [12] - 解决园区集群供电痛点：新模式避免了单一用户直连的狭隘性与资源浪费，又规避了增量配电网的复杂性与高门槛，能更好满足工业园区、零碳园区等用能清洁替代需求 [12] - 从增量到存量：688号文将有绿色电力消费需求的“存量负荷”也纳入多用户绿电直连适用范围，并允许单用户存量项目吸纳其他新建负荷并扩建新能源电源组成多用户项目 [12] - 改善新能源消纳：因消纳受限等原因无法并网的新能源发电项目，在履行手续后也可开展多用户绿电直连，有利于新能源消纳问题的改善 [12] 产业趋势与投资逻辑 - 算电协同地位提升：2026年3月政府工作报告首次将“算电协同”纳入国家级新基建工程，从国家战略层面确立其核心地位 [12] - 政策与范例双重驱动：2026年5月上旬，四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，同时大唐集团等范例的推进和投产提供了产业验证 [12] - 绿电资产重估：算电协同模式的完善和推进，叠加政策支持与产业验证，将带动绿电资产重估 [12] 投资建议 - 优质转型火电运营商：推荐关注华能国际H、国电电力、华润电力H、建投能源、福能股份和华能蒙电 [12] - 水电板块：推荐关注优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [12] - 低估值绿电配置机会：推荐关注β拐点临近的龙源电力H、新天绿色能源H、中国电力H、中国核电和中闽能源 [12]