行业投资评级 - 报告对券商板块给予“增持”评级 [5] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，科创投资是券商行业除国际业务和财富管理外的第三条成长主线 [2] - 投资建议关注两类公司：一是全链条服务能力更优的头部券商，如招商证券、中信证券；二是依托地域优势、科创属性更高的中型券商 [2][5] 行业盈利弹性分析 - 整体看，券商板块2026年预计能释放的盈利弹性或在200亿元以上（对比2025年上市券商私募子公司与另类投资子公司利润合计136亿元，对应板块归母净利润2124亿元） [3] - 从业绩贡献较大的方向看，分别为双创跟投、一级投资、私募股权投资管理 [3] 双创跟投业务分析 - 2025年科创板IPO上市T日、T+10日、T+180日较发行价平均涨幅在200%-260%之间 [3] - 中性测算，假设2026年科创板IPO规模600亿元、平均跟投比例3%，则潜在跟投规模18亿元、预期浮盈45亿元 [3] - 测算2026年第二季度跟投浮盈情况，考虑历史累计项目（锁定期2年），头部券商单季跟投浮盈有望达70亿元以上 [3] 一级投资与私募股权投资管理业务分析 - 从另类投资子公司和私募股权投资子公司利润贡献看，行业整体占比不高，2019-2025年平均合计占比7%；但弹性明显，2025年上市券商另类+私募子公司利润贡献达136亿元（2024年仅14亿元） [3] - 部分券商受益于战略布局和地域优势，占比靠前。2019-2025年平均占比靠前的中大型券商有：中金公司（21%）、财通证券（18%）、长江证券（13%）、国元证券（13%）、中信证券（12%）、华安证券（12%） [3] - 除了两家头部券商外，占比靠前的券商均在浙江、湖北、安徽等科创布局领先的省份，地域优势明显 [3] 重点项目参股情况分析 - 梳理目前科创板IPO排队项目中模拟市值100亿元以上的公司，发现类似招商证券、华安证券投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多 [4] - 广发证券、中信证券、招商证券等券商在部分大型拟IPO项目中有一定参股 [4] - 根据图2数据，长鑫科技（模拟市值2950亿元）的参股券商包括招商证券（穿透后持股比例约0.48%）、华安证券（穿透后持股比例约0.34%）、广发证券（穿透后持股比例约0.48%）等 [7] - 其他大型拟IPO项目如蓝箭航天（模拟市值748亿元）、燧原科技（模拟市值600亿元）、宇树科技（模拟市值420亿元）等，也有中信证券、广发证券、中国银河等券商参与 [7] 重点公司估值与推荐 - 报告通过估值表重点列出了中信证券、广发证券、招商证券的盈利预测与估值 [8] - 对三家公司均给予“增持”评级 [8] - 中信证券：预计2026年每股收益为2.42元，对应市盈率10.78倍；每股净资产20.73元，对应市净率1.26倍 [8] - 广发证券：预计2026年每股收益为2.15元，对应市盈率9.04倍；每股净资产18.17元，对应市净率1.07倍 [8] - 招商证券：预计2026年每股收益为1.62元，对应市盈率10.52倍；每股净资产14.98元，对应市净率1.14倍 [8]