投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩显示盈利能力稳步提升，收入同比增长7%至74.7亿元，经调整净利润同比大增62%至5.85亿元，经调整净利润率达7.8% [1][7] - 广告业务加速增长，同比增速达30%，成为核心增长驱动力，主要得益于广告产品供给改善及广告效益提升 [2][7] - 公司持续深耕优质内容，用户运营数据创新高，社区粘性强，商业化潜力充足，未来游戏储备丰富，预期2026-2028年营收及利润将持续增长 [8] 财务业绩总结 - 2026年第一季度业绩：总收入74.7亿元，同比增长7% [1]；经调整净利润5.85亿元，同比增长62% [1]；经调整净利润率7.8%，同比上升2.6个百分点 [7]；毛利润27.7亿元，毛利率37.1%，同比上升0.8个百分点，连续15个季度环比提升 [7] - 分业务收入： - 增值服务业务收入29.1亿元，同比增长4% [2] - 广告业务收入25.9亿元，同比增长30% [2] - 移动游戏业务收入15.2亿元，同比下降12%，主要受高基数影响 [2] - IP衍生品及其他业务收入4.48亿元，同比下降4% [2] - 财务预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为333.22亿元、358.21亿元、394.03亿元，同比增长10%、7%、10% [3] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为31.31亿元、40.29亿元、48.46亿元，同比增长21%、29%、20% [3] - 预计2026-2028年每股收益分别为7.37元、9.48元、11.40元 [3] - 预计2026-2028年市盈率分别为16.5倍、12.9倍、10.7倍 [3][8] 运营与用户数据总结 - 用户数据：2026年第一季度日均活跃用户达1.15亿，同比增长8%；月均活跃用户达3.76亿；日均使用时长创历史新高，达119分钟，总时长同比增长19% [8] - 付费用户：大会员数量达2477万；月均付费用户达3443万 [8] - 内容生态：UP主人均收入同比提升24% [8]；公司通过大型活动（如央视春晚独家弹幕、跨年晚会）提升活跃度；优质国创IP《牧神记》系列播放量破17亿，追番人数超650万 [8] 业务发展与展望 - 游戏业务：独家授权SLG游戏《三国：谋定天下》进入稳定期，即将迎来新赛季 [2]；后续有多款游戏储备，包括自研PVE射击游戏《逃离鸭科夫》（手游及主机端）、三国IP卡牌游戏《三国百将牌》（已于4月22日测试）、《闪耀吧！噜咪》、《三国志：王道天下》等，有望持续贡献增量 [2][8] - 广告业务：增长加速，多行业广告份额提升明显，商业化价值逐步释放 [7][8] - 基础数据：总股本4.17亿股，总市值620亿港元，每股净资产37.5港元，ROE（TTM）为7.6%，资产负债率62.3% [4] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为-15%、-16%、+19% [6] - 过去1个月、6个月、12个月相对恒生指数的表现分别为-12%、-15%、+11% [6]