报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 行业供给持续收紧，制造商交付量未恢复至疫情前水平，叠加老旧飞机加速淘汰，运力供给紧张格局持续凸显 [3] - 全球飞机制造供应链瓶颈难解，大额新订单难改中长期供给紧张逻辑 [3] - 在油价上涨背景下，淡季航空票价展现高韧性，航司成本传导能力强，旺季盈利弹性有望释放 [3] - 当前是航空板块的优质布局窗口期，维持重点推荐 [3] 行业供给分析 - 国内机队增长缓慢：2026年4月底我国客机总数为4265架，同比2025年4月仅增长2.8%，且2-3月连续2个月客机数量环比下滑 [3] - 制造商交付量低迷：窄体机方面，2026年1-4月空客交付A320系列机型136架，月均约34架，低于疫情前月均60架；同期波音交付B737系列飞机148架，月均约37架，低于疫情前月均45架 [3] - 宽体机交付问题更严峻：2026年1-4月空客交付宽体机21架，月均约5架，远低于疫情前月均14架；同期波音交付宽体机42架，月均约11架，远低于疫情前月均21架 [3] - 供应链瓶颈制约产能：2026年第一季度空客因发动机短缺及供应链问题，营收同比下降7%，其中普惠发动机是制约A320系列产能释放的核心瓶颈 [3] - 订单积压严重：波音和空客全球产能恢复有限，积压订单接近1.6万架，新机交付周期大幅拉长 [3] - 老旧飞机替换需求迫切：我国20年以上老旧客机数量持续攀升，机队更新替换需求迫切 [3] 行业需求与票价分析 - 淡季票价韧性凸显：2026年4月境内航线票价同比增长12%，境外航线票价同比增长16%；5月淡季（5月1日-19日）境内航线票价同比增长16%，境外航线票价同比增长16% [3] - 成本传导能力强：尽管票价上涨，整体客座率基本持平，印证航司在供给收缩下具备强劲的成本传导能力 [3] - 旺季盈利弹性可期：2026年端午假期（6月19日-21日）紧邻暑期旺季，学生及亲子出行需求集中释放，叠加2025年同期暑运票价低基数，预计2026年暑运航空票价将延续高增长 [3] - 油价影响：若油价趋势性下行，将进一步释放行业盈利弹性 [3] 投资建议与重点公司 - 投资分析意见：推荐航空板块，维持重点推荐 [3] - 推荐个股：春秋航空、吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空 [3] - 重点公司估值： - 南方航空（600029.SH）：投资评级“增持”，2026年5月21日总市值973亿元，申万预测2026年EPS为0.06元，对应PE为90倍 [4] - 中国东航（600115.SH）：投资评级“增持”，总市值930亿元，预测2026年EPS为0.04元，对应PE为105倍 [4] - 春秋航空（601021.SH）：投资评级“增持”，总市值468亿元，预测2026年EPS为1.82元，对应PE为26倍 [4] - 中国国航（601111.SH）：投资评级“增持”，总市值1181亿元，预测2026年EPS为0.06元，对应PE为113倍 [4] - 吉祥航空（603885.SH）：投资评级“买入”，总市值251亿元，预测2026年EPS为0.49元，对应PE为23倍 [4] - 华夏航空（002928.SZ）：投资评级“增持”，总市值94亿元，预测2026年EPS为0.47元，对应PE为16倍 [4]