投资评级 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 报告认为，在生成式AI模型和应用加速落地的背景下，公司基于多模态大模型技术积极拓展业务能力，或将进一步促进其核心商业收入的持续增长 [2] - 同时，公司生成式AI应用不断推进技术落地和商业化也有望为其带来新的增量空间 [2] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入1427.76亿元，同比增长13%；营业利润184.86亿元，同比增长41%；归母净利润186.17亿元，同比增长21% [1][5] - 2025年第四季度业绩：25Q4实现营业收入395.68亿元，同比增长12%；营业利润53.37亿元，同比增长53%；归母净利润52.34亿元，同比增长32% [1][5] - 未来收入预测：预计公司2026年至2028年营业收入分别为1491.12亿元、1598.52亿元、1678.56亿元，同比增长率分别为4.4%、7.2%、5.0% [2] - 未来利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为149.91亿元、163.50亿元、180.02亿元，2026年预计同比下降19.5%，2027年、2028年预计分别增长9.1%和10.1% [3] - 盈利能力指标：报告预测公司2026年至2028年销售净利率分别为10.1%、10.2%、10.7%；毛利率稳定在55.0%至55.1%之间 [9] - 估值数据：基于预测，公司2026年至2028年每股收益（EPS）预计分别为3.46元、3.77元、4.15元；对应市盈率（P/E）预计分别为13.0倍、11.9倍、10.8倍 [3] 核心运营数据 - 用户规模：2025年第四季度，公司平均日活跃用户（DAU）同比增长1.7%至4.08亿，单DAU日均使用时长为126分钟；平均月活跃用户（MAU）同比增长0.7%至7.41亿 [1] - 电商业务：2025年第四季度，公司电商商品交易总额（GMV）同比增长12.9%至5218亿元，活跃用户复购频次同比提升 [1] - 线上营销服务：2025年第四季度，公司线上营销服务收入达到236亿元，同比增长14.5% [1] AI业务进展 - 技术发布：2025年12月，公司发布统一多模态视频模型可灵O1和具备“音画同出”能力的可灵2.6模型；2026年2月，推出可灵3.0系列模型，支持涵盖全模态输入与输出 [2] - 商业化收入：可灵AI业务在2025年第四季度实现收入3.4亿元；截至2026年1月，其年化收入运行率（ARR）已超过3亿美元 [2] - 潜在重组：根据公司2026年5月12日的自愿性公告，董事会正在评估拟议重组可灵AI相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资 [2]