报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月MLF或适度缩量，不必参照上旬和中旬规模再次回笼5000亿元，以免给资金和债券市场利率造成超预期波动，且为明年操作留更多选择，可采用“上中旬多回笼，下旬适度回笼”策略 [1][2] - 不建议过度依赖MLF操作数量解读货币政策，应关注MLF操作后DR、CD等资金市场利率变化，单纯依赖操作量判断易以偏概全 [2] - 投资者对MLF操作数量解读发散，货币当局有必要引导市场关注点，避免操作量被过度解读 [3] 根据相关目录分别进行总结 5月MLF或适度缩量 - 现阶段央行操作安排为每月上旬和中旬分别进行3M和6M买断式逆回购操作，下旬进行MLF操作，操作日与前期到期日大致贴合 [1] - 5月上旬和中旬分别有8000亿元买断式逆回购到期，央行分别操作3000亿元，形成10000亿元净回笼，5月25日有5000亿元MLF到期 [1] - 5月25日处于缴税时段和月末，资金利率易波动，且银行体系流动性处于从非常充裕到充裕的边际变化中，准备金真实需求规模难精准估算，所以MLF不宜回笼过多 [1] - 若本次全额回笼，明年此时MLF到期量为0，届时回笼货币政策操作会受掣肘，适度操作可给明年操作留更多选择 [2] - 今年6月5日有8000亿元、15日有6000亿元买断式逆回购到期，那时多回笼更稳妥 [2] 对货币政策的判断 - 较多投资者过度依赖MLF操作数量解读货币政策，该方法有待商榷，银行体系流动性受多种因素影响，中期借贷便利只是其中之一，仅据此判断易以偏概全 [2] - 投资者对操作数量的解读发散，不同投资者结论相反，且理解角度不同，货币当局有必要引导市场关注点，避免MLF操作量被过度解读 [3]