投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点总结 - 2026年第一季度业绩稳健增长，营收与调整后净利润均实现同比增长，市场份额提升趋势强劲，主业盈利能力实质性修复 [1][5] - 行业监管趋严（如电商税征收、社保与税收监管常态化）驱动低价电商退出和行业集中度提升，有利于龙头公司巩固份额优势并实现价格中枢上行 [1][9] - 公司当前估值具有吸引力，2026年预测市盈率约11倍，投资性价比显著 [1][9] 财务与运营表现 - 营收与利润：2026Q1营业收入为132.8亿元人民币，同比增长22.0%；调整后净利润为23.8亿元人民币，同比增长5.2% [1][5] - 业务量：2026Q1完成快递件量96.7亿件，同比增长13.2% [1][9] - 市场份额：2026Q1市场份额达到20.3%，同比提升1.3个百分点 [1][9] - 单价表现：2026Q1快递单价同比增长0.10元人民币，环比增长0.01元人民币，主要得益于业务结构优化（如KA业务及逆向物流比重加大）和“反内卷”强监管支撑 [9] - 成本与毛利： - 单票运输成本为0.37元人民币，同比下降0.04元；单票分拣成本为0.25元人民币，同比下降0.02元 [9] - 单票其他成本为0.39元人民币，同比大幅增加0.15元，主要因退货业务高增所致 [9] - 单票毛利为0.32元人民币，同比增长0.01元 [9] - 单票净利润：剔除去年同期政府补贴和税返形成的高基数影响后，单票经调整净利同比实质提升0.02元人民币，主业盈利能力修复 [1][9] 行业环境与公司前景 - 行业趋势：电商税征收趋严导致低价电商需求萎缩和加速退出，驱动行业集中度提升 [1][9] - 监管影响：社保与税收监管常态化有望推动行业派费成本上升，进而驱动行业价格中枢阶梯式上行，行业竞争维度升级 [1][9] - 公司指引与预测： - 公司维持2026年业务量增速指引在10%-13% [9] - 预计公司2026/2027/2028年经调整净利润分别为116.4/128.9/140.8亿元人民币 [9] - 估值与回报： - 对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为10.8倍、9.8倍、9.0倍 [9] - 对应股东综合回报率为4.6% [9] - 公司自由现金流有望持续改善，估值中枢具备扩张空间 [9]