投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 2026年行业迈入由规模驱动转向价值驱动的新阶段，反内卷的持续推进有望推动行业单票收入健康增长和市场向头部整合，中通作为行业龙头将享受更多红利 [5] - 反内卷政策推动下，行业正处于规模驱动转向价值驱动的节点，为头部企业高质量发展创造有利条件，推动行业集中度持续提升 [3] 业绩简评 - 1Q26实现营收132.8亿元，同比增长22.0% [2] - 1Q26实现经调净利润23.8亿元，同比增长5.2% [2] 经营分析 - 反内卷推升单票价格，龙头地位巩固：1Q核心快递业务单票收入达1.36元，同比提升0.11元，增幅8.2% [3] - 件量增长与市场份额：1Q件量达96.7亿件，同比增长13.2%，显著高于行业5.8%的增速；市场份额达20.3%，同比提升1.4个百分点 [3] - 全年业绩指引：维持26年件量同比增长10%-13%的指引，对应件量423.7-435.2亿件 [3] - 成本结构优化：1Q单票成本（不含货代业务）1.02元，同比提升0.08元，主因结构性影响 [3] - 核心环节成本改善：单票运输成本0.37元，同比下降0.04元；单票分拣成本0.25元，同比下降0.02元 [3] - 毛利率与费用率：1Q毛利32.4亿元，同比增长20.3%；毛利率为24.4%，同比下降0.3个百分点 [4] - 费用管控：剔除股权激励影响后，SG&A费用率4.5%，同比下降0.2个百分点 [4] - 净利润增速分析：经调净利润增速低于毛利主因政府补贴和税收返还由4.1亿元降至0.8亿元 [4] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测：上调公司2026/2027年经调净利预测至108/122亿元（原为101/116亿元），新增2028年经调净利预测132亿元 [5] - 历史与预测财务数据： - 营业收入：2024A 442.81亿元，2025A 490.99亿元，2026E 555.82亿元，2027E 598.95亿元，2028E 639.72亿元 [10] - 归母净利润：2024A 88.17亿元，2025A 90.81亿元，2026E 105.67亿元，2027E 118.90亿元，2028E 129.43亿元 [10] - 摊薄每股收益：2024A 11.45元，2025A 11.79元，2026E 13.73元，2027E 15.44元，2028E 16.81元 [10] - 净资产收益率(ROE)：2024A 14.21%，2025A 13.68%，2026E 14.65%，2027E 15.12%，2028E 15.10% [10] - 市盈率(P/E)：2024A 11.47倍，2025A 13.10倍，2026E 11.26倍，2027E 10.00倍，2028E 9.19倍 [10] 市场评级概况 - 近期市场评级以“买入”为主：一周内“买入”评级报告4份，“增持”1份；一月内“买入”5份，“增持”1份 [13] - 市场平均投资建议评分：一周内1.20（介于买入与增持之间），一月内1.17，三月内1.14，六月内1.00（对应“买入”）[13]