投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 尽管近期黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突不断、央行持续购金等因素支持黄金长期走牛逻辑 [6] - 报告认为山东黄金产量下滑为阶段性因素所致，未来产量增长可期 [6] - 金价上涨有效提振了公司业绩，且公司正在加速推进国内外重点项目，未来增量可期 [1][4][5][9][12] 财务与运营表现总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入325.2亿元，同比增长25.4%，环比增长58.6%；归母净利润14.5亿元，同比增长40.9%，环比增长84.6%；扣非净利润14.6亿元，同比增长41.9%，环比增长39.5% [4] - 产量与销量：2026Q1自产金产量9.5吨，同比下降19.6%，环比下降14.1%，完成全年目标下限的19%；矿产金销量9.7吨，同比下降11.7%，环比下降16.1% [4] - 金价影响：2026Q1黄金均价为1090元/克，同比上涨62.7%，环比上涨14.7%，金价上涨是业绩增长的主要驱动力 [4] - 盈利能力：2026Q1公司ROE为3.1%，同比提升0.5个百分点；期间费用率为4.8%，同比下降0.1个百分点，维持较低水平 [5] - 资产负债状况：截至2026Q1末，公司资产负债率为62.6%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] 未来增长与项目进展 - 国内项目：公司正加快三山岛金矿采选工程深部工程、焦家金矿资源整合开发工程、新城金矿资源整合开发工程建设进度，力争2026年取得三山岛金矿采选15000吨/日扩建工程项目核准批复 [5] - 海外项目：高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡；纳米比亚Osino金矿预计于2027年上半年投产 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：预计2026-2028年公司归母净利润分别为83.9亿元、140.8亿元、170.8亿元（2026-2027年前预测值为61.1亿元、70.2亿元） [6] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为1324.47亿元、1604.18亿元、1833.57亿元，增长率分别为27.00%、21.12%、14.30% [6][10] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.82元、3.05元、3.71元 [6][11] - 估值指标：基于预测，2026-2028年市盈率（PE）分别为16.26倍、9.69倍、7.99倍 [6][11]