投资评级与核心观点 - 报告对新睿电子(920211.BJ)的申购建议为“建议关注” [2][54] - 报告核心观点：新睿电子是工业机器人控制系统领域的“小巨人”，“驱控一体”产品放量驱动业绩增长 [1][2] 发行信息 - 发行价格25.19元/股，发行市盈率14.68倍，申购日为2026年5月25日 [2][5] - 本次公开发行股份数量640万股，发行后总股本为3440万股，公开发行股份占发行后总股本的18.60% [2][5] - 本次发行战略配售数量为64万股，占发行数量的10.00%，有2家战略投资者参与 [2][6] - 网上发行数量为576万股，占发行数量的90.00% [2][6] - 募集资金扣除发行费用后，计划用于“生产中心升级改造项目”、“研发中心建设项目”和补充流动资金 [2][7] - “生产中心升级改造项目”预计税后财务净现值约为3267.58万元，税后内部收益率约为20.76%，税后静态回收期约为5.58年（含18个月建设期） [2][7] 公司概况与业务 - 公司于2010年开始研发工业机器人控制系统，是国内较早开展相关研发的企业之一 [2][9] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，截至2026年5月22日，拥有58项专利（其中发明专利27项）和146项计算机软件著作权 [9] - 公司形成了工业机器人成套控制系统、驱控一体控制系统、控制系统单机、伺服系统等软硬件相结合的解决方案和产品体系 [2][9] - 公司在直角坐标工业机器人细分市场有较高知名度，产品精准动态控制伺服机械手控制系统和高精度高灵活性多轴伺服机械手控制系统被认定为国际先进水平 [2][13] - 公司主营业务为工业机器人控制系统及部件、伺服系统及部件的研发、生产和销售 [13] - 公司采取直销模式，下游客户以终端客户为主，客户主要集中在长三角、珠三角地区 [2][30] - 2023-2025年公司第一大客户为海迈克，对其销售收入分别为1656.48万元、2436.25万元和3210.17万元 [2][30] - 海迈克采购公司机器人控制系统形成整机销售，应用场景主要是注塑取件、注塑件剪水口，公司产品由此进入注塑机行业龙头企业海天国际的供应链 [2][30] - 2023年90%的前100大客户在2025年与公司继续合作，客户复购率与结构稳定性较好 [30] 财务表现 - 2025年公司实现营收3.18亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润5904.82万元，同比增长6.85% [2][33] - 2022年至2025年，公司营收从1.69亿元增长至3.18亿元；归母净利润从2961.20万元增长至5904.82万元 [33] - 2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为33.70%、36.53%和36.29% [24] - 2025年公司整体毛利率为36.02%，净利率为18.55% [6][33] - 2023-2025年，公司工业机器人控制系统及部件和伺服系统及部件销售收入合计占比分别为94.29%、94.84%和93.07%，是核心产品 [23] - 2025年工业机器人控制系统及部件营收为2.31亿元，毛利率为38.33% [24][25] - 2023-2025年伺服系统类产品毛利率分别为25.06%、27.28%和27.55%，呈逐年增长趋势 [24] - 2025年公司对前五大客户销售收入占营业总收入的20.67% [31][32] 行业与市场 - 公司处于工业机器人产业链上游，为核心零部件供应商 [39][41] - 中国已成为全球最大工业机器人生产及消费市场，下游应用广泛覆盖汽车、电子、新能源、食品、化工等行业 [2][38] - 根据中商产业研究院数据，中国工业机器人市场规模由2021年的194亿元略微增长至2025年的195亿元，预计2026年或将达到209亿元 [2][40][42] - 2025年全国规模以上机器人制造企业工业机器人产量为77.31万套，公司同期工业机器人控制系统销售数量为8.44万套 [2][54] - 伺服系统是用来精确地跟随或复现某个过程的反馈控制系统 [2][47] - 2024年中国伺服电机行业市场规模约为223亿元，同比增长14.4%，预计2026年或将达到280亿元 [2][47][50] - 工业机器人中，直角坐标机器人控制系统以国产专业制造商为主，包括新睿电子、华成工控、朗宇芯科技、信捷电气等 [51] - 我国伺服行业主要企业包括华成工控、朗宇芯科技、固高科技、信捷电气、雷赛智能、禾川科技、步科股份等 [2][52][53] 产品与技术 - 公司产品包括工业机器人成套控制系统、驱控一体控制系统、控制系统单机、伺服系统等 [9][14] - “驱控一体”是将伺服系统中的驱动器与上位机控制器集成在一起，能提高控制系统灵活性、可靠性并降低成本 [13] - 驱控一体控制系统是公司产品的发展方向，产品已从单轴、两轴发展至三轴、四轴等多轴产品 [23] - 公司目前产品主要是直角坐标工业机器人控制系统与驱控一体控制系统，关节机器人、协作机器人控制系统的研发已进入样机测试阶段 [51] - 公司正不断升级完善已有产品，同时积极推动技术革新，探索开发注塑机器人控制系统 [54] 可比公司与估值 - 报告列举的可比公司（固高科技、信捷电气、雷赛智能、步科股份）最新PE TTM均值为124倍 [2][54][55] - 新睿电子2025年营收3.18亿元，归母净利润5904.82万元，毛利率36.02%，净利率18.55% [6][55]