投资评级 1. 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 核心观点 1. 泰豪科技作为老牌军工细分赛道企业，主业受益于军工行业景气底部修复，同时AIDC（人工智能数据中心）建设带来的发电设备出海机遇构筑了公司第二增长曲线，双轮驱动下业绩有望加速 [1][9] 2. 公司以能源装备为核心增长引擎，构建了覆盖多能源类型的发电体系，并形成高壁垒的“设备+系统+工程”一体化能力，在电力投资回暖与能源结构转型背景下，有望实现业绩稳步增长和盈利持续修复 [9] 3. 军工业务方面，公司通过多年并购整合，形成了军用电源、通信指挥、导航通信等核心产品布局，并具备全谱系军工资质，在细分赛道龙头地位稳固，有望充分受益于军品订单回暖与新质装备采购加速 [9] 4. AIDC业务方面，全球AIDC建设加速叠加美国电网老旧及煤电退役，导致北美电力缺口持续扩大，公司凭借柴发产品已成功切入北美高端市场，并获得600台发电机组订单，同时燃气内燃机、燃气轮机业务也有望逐步突破，成长空间持续打开 [9] 公司概况与历史沿革 1. 公司成立于1996年，起步于智能建筑电气，2002年在上交所上市，上市后通过一系列收购整合优质军工资产，逐步转型为军工装备平台，并于2022年剥离非核心民品，聚焦军工装备与应急电源两大主业 [15] 2. 2025年，公司斩获首个美国数据中心柴发订单，实现了AIDC备用电源业务的国际化突破 [15] 3. 公司股权结构呈现军民资本协同共治，同方股份（国务院国资委间接控股）持股19.62%，泰豪集团（民营资本）持股15.07%，公司无实际控制人，治理兼具稳定性与市场化活力 [18] 财务与经营分析 1. 公司2024年营业总收入为43.56亿元，同比增长1.71%，2025年营业总收入为45.21亿元，同比增长3.80%，预测2026-2028年营业总收入将分别达到63.17亿元、75.35亿元和87.55亿元，同比增速分别为39.71%、19.28%和16.20% [1] 2. 公司2024年归母净利润为-9.91亿元，2025年扭亏为盈至0.61亿元，预测2026-2028年归母净利润将分别达到3.57亿元、5.28亿元和6.05亿元，同比增速分别为489.19%、48.06%和14.65% [1] 3. 2025年公司盈利基本面迎来拐点，归母净利润与扣非净利润同步扭亏为盈，主要受益于军品订单底部修复 [25] 4. 分业务看，智能应急电源和军用通信装备是收入主导，2025年营收占比分别为64.30%和26.86% [22][23] 5. 分板块盈利看，应急车（海德馨）是公司主要利润来源，净利率长期稳定在8%-10%；发电机组（泰豪电源）受益于AIDC建设，2025年净利率迎来向上拐点，未来有望成为核心增量 [25] 6. 公司核心产品（军用电源、通信指挥、应急电源）毛利率长期保持稳定，2021-2025年军用电源和通信指挥毛利率稳定在23%-27%区间 [30] 7. 公司当前营收高度聚焦本土市场，2025年国内收入占比达98.91%，但未来随着AIDC产品出海，海外收入占比有望持续提升 [34][35] 军工业务：景气修复与核心优势 1. 宏观层面，国防预算稳健增长，2026年初预算达1.94万亿元，2023-2026年同比增速稳定在7%左右，且资源配置向高端化、信息化、无人化等新质装备倾斜 [36] 2. 中观层面，军工行业自2025年起进入修复上行通道，随着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质装备预期升温，板块收入和利润迎来大幅上行 [41][43] 3. 微观层面，公司军工业务在2025年迎来明确反弹，军用电源装备销量同比增速大幅回升至29.08%，军用通信装备产销量也实现正增长 [44][47] 4. 公司核心竞争优势在于全谱系军工资质壁垒和二十年行业深耕，拥有国家保密资质、装备承制资格、GJB9001C认证等一系列重要军工生产资格 [50] 5. 公司在细分赛道龙头地位稳固：军用电源市占率行业领先；军用通信指挥系统稳居行业龙头；军用导航技术指标行业领先 [54] AIDC电源业务：第二成长曲线 1. 需求端：全球AIDC建设加速，美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW激增至2025年10月的超245GW，EIA预测数据中心的电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [55][58][59] 2. 供给端：美国电力基础设施平均寿命高达35-40年，老旧程度全球第二，且煤电将迎来新一轮退役高峰，预计到2028年容量较2025年5月将下滑16%，加剧电力短缺 [64][68][73][74] 3. 北美NERC预测2027-2030年年均高峰电力缺口在20GW以上，美国DOE预测2030年年均高峰缺口达20-40GW [80] 4. 柴发业务（备用电源）：公司产品覆盖全谱系，并依托UL认证、海外渠道与快速交付优势，已获得北美600台发电机组订单，成功切入AIDC高景气赛道 [9][94] 5. 柴发市场空间：预计到2030年，全球数据中心用高功率柴油发电机组市场空间约955亿元 [86] 6. 燃气内燃机业务（主电源）：在头部厂商（如瓦锡兰）产能饱和的背景下，国产燃气内燃机厂商迎来机遇，公司有望协同国内厂商（如湖南力宇）借助既有出海渠道切入北美AIDC微网场景 [9][113] 7. 燃气轮机业务（主电源）：AI需求驱动燃气轮机行业进入新一轮上行周期，公司3000kW燃气轮机电源车已完成产品下线，验证了其燃机成撬及模块化交付能力，未来有望借助既有渠道切入美国AIDC场景 [9][116][124] 盈利预测与估值 1. 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.57亿元、5.28亿元和6.05亿元 [9] 2. 以2026年5月23日收盘价14.21元计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为34倍、23倍和20倍 [1][9]