报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 构建新经济因素视角下的PPI分析框架，将PPI行业归为新经济、中上游原材料、中下游传统制造、电热燃水四类，构建四维分析体系 [3] - PPI由中上游“单驱动”转向“中上游 + 新经济”双轮驱动，2025年7月以来新经济行业对PPI转为正向拉动、贡献率近13% [3] - 未来PPI走势核心不确定性来自中东局势，假设三类冲突情景、9种涨跌情形测算，认为5月冲突基本结束概率最高，输入型通胀或属一次性冲击、二季度或基本释放，下半年PPI预计在高基数效应下正常回落，债市可走出“以我为主”逻辑 [3] 各部分总结 PPI新视角框架：新经济行业和传统行业 - 提出新视角，将工业39个细分行业按四分类口径重新归并，构建新二分法对照，并从四个维度刻画各行业对PPI的影响 [6] - 2025年7月 - 2026年4月，PPI同比增速持续修复，新经济行业拉动明显，不同行业表现分化，传统分析框架有待加入新经济因素 [18] PPI上下行周期：新经济行业拉动与拖累几何 - 以PPI同比方向性拐点划分2015年以来的PPI周期，上行期2呈现中上游原材料与新经济双轮驱动，下行期2新经济行业对PPI拖累加深 [25] - 本轮PPI上行期新经济行业由拖累转为拉动，下行期新经济行业拖累更明显，且拖累呈现滞后特征，价格走弱由上游向先进制造传导 [37][44][49] PPI下行期，新经济行业“以价换量”而利润留存较强 - 本轮下行期“以价换量”最明显的是中上游原材料与新经济行业，中下游传统制造整体量价增速不高 [52] - 新经济行业凭借较高产品附加值与议价能力，在PPI下行期表现出明显利润韧性 [56] 从新二分法出发，看PPI的构成 - 从权重与波动两个维度刻画PPI行业特点，新经济行业在PPI中的权重已持续提升至接近三成，与中下游传统制造、中上游原材料基本相当 [63][64] - 中上游原材料是驱动传统行业PPI同比变动的主要来源，新经济行业低波动、顺价能力较强，整体呈现“低波动、高权重”特征 [67][75] 行业法视角下中游原材料行业主导PPI，新经济行业作用显著增强 - 权重维度，中游原材料合计占比约34%居首，新经济四行业合计约28%；同比贡献度排序，前五位合计贡献约70%，新经济行业影响递增 [82] - 投入产出视角下，新经济行业价格传导带动作用不弱于上游资源行业，PPI大幅变动取决于价格冲击是否落在关键传导行业 [82] 六大产业及细分行业权重一览 - 将工业39个行业细分为六大产业链环节，整理各行业权重、超额波动倍数及同比贡献度 [84] - 新经济四行业合计权重约28%，与中上游原材料基本相当，对PPI影响力不容忽视 [88] 权重×波动：从行业到产业链贡献度 - 按行业权重×超额波动倍数排序，前五位合计贡献约70%，新经济四行业单行业贡献度排名相对靠后 [93] - PPI驱动结构从早期资源品驱动转向中游原材料与新经济行业共同作用，新经济行业影响力随权重抬升而递增 [97] 投入产出视角：完全消耗系数与影响力系数下的PPI传导机制 - 一个行业涨价对PPI的影响可拆解为直接效应与间接效应，产业链越往下游，完全消耗系数相对直接消耗系数放大越明显 [107][108] - 影响力系数测算显示，价格放大效应集中在中游及制造业，新经济行业传导带动作用不弱于上游资源行业，PPI大幅变动取决于价格冲击是否落在关键传导行业 [112][117] PPI近月预测：基于工业品的高频数据 - 采用价格指数预测 + 滞后回归映射的方法，预测2026年5 - 7月PPI月度同比约为1.4%、1.7%、2.0% [118] PPI全年预测：基于不同中东局势下的情景假设 - 根据中东冲突进程划分三类主情景、四类宏观交易情景，分析不同情景下大宗商品定价特征 [122] - 基于大宗商品价格月度环比与相关系数对PPI进行预测，设置9种情景，不同情景下PPI同比预测区间不同 [128][132] - 认为冲突在5月基本结束概率最高，输入型通胀二季度基本释放，下半年PPI预计正常回落，对债市影响较小，债市有望走出“以我为主”逻辑 [139]