行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了积极观点和“强推”、“推荐”等评级 [9][11][31][35][36][37][42][44][47] 核心观点 - 医药行业正进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [9] - 第十二批国家药品集采正式启动，预填报目录共77款产品，但部分大单品因专利、临床风险等标准预计将被剔除，最终影响金额预计不足4000亿元，与第十一批集采相当 [15][18] - 国家医保局对1-8批集采到期药品进行统一接续，改变了“国采-省采”框架，有望使存量仿制药在2026年后价格稳定，变为现金流业务 [30] - 仿制药集采对国产龙头企业存量品种的业绩影响较为有限，部分企业有机会借助集采实现“光脚品种”放量 [19][22] 细分行业观点与投资主线 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，已成为全球创新药研发的重要参与者，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后持续攀升 [9] - 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等 [9] - 以加科思为例，其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速；tADC和iADC新平台开辟靶向治疗新范式；KRAS G12C抑制剂戈来雷塞已获批上市并纳入医保 [31] 医疗器械 - 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][32] - 医疗设备：招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点；出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][32] - IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][32] - 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级和海外产能规划构建新动能，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][32] - 新兴技术：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [9][32] - 案例-时代天使：国产隐形正畸龙头，海外案例数快速增长，2025年达25.62万例（+82%），占公司总案例的48%，全球案例数份额从2022年的4.5%提升至2025年的10.1% [33] 药品产业链（CXO+原料药） - CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望迎来新周期，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等 [9] - 原料药：板块底部盈利夯实，未来有望受益于供给出清和行业反内卷，部分品种价格有望企稳；叠加高端市场放量、一体化整合及出海、CDMO拓展，向上拐点明确 [9] - 专利悬崖机会：2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场，建议关注天宇股份、同和药业 [42] - 纵向延伸：原料制剂一体化企业具备成本优势，建议关注华海药业；横向拓展CDMO建议关注普洛药业、天宇股份等 [42] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [9][34] - 过去四个季度板块净利率从6.0%逐步提升至11.6%，预计细分龙头的盈利释放仍具较大弹性 [34] - 建议关注：毕得医药、百普赛斯、皓元医药（试剂类）；华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁（仪器/耗材国产替代）；药康生物、百奥赛图（小鼠模型） [34] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次为：院内中药（2025年上半年）>四类药（2025年第四季度）>OTC普药（2026年）>高值消费中药（2026-2027年） [11][36] - 政策端供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进，行业有望筑底向上 [11][36] 药房 - 药店板块出现基本面、政策、估值三重底，2026年头部企业EPS增速有望达双位数以上 [11][35] - 短期行业供给优化、同店改善，并购重组成为2026-2027年主旋律；长期行业格局优化、长护险等政策带来增量 [11][35] - 推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂等龙头，以及上游商业九州通 [11][35] 医疗服务 - 医改政策负向影响接近出清尾声，板块有望重回中长期增长轨道；商保+自费医疗快速扩容带来差异化优势 [11][37] - 建议关注：通策医疗（口腔）；普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科（眼科）；固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖（其他细分龙头） [11][37] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 第十二批国家药品集采详细分析 集采概况 - 2026年5月15日启动预填报，目录共77款产品，包括41款口服固体制剂（53%）、30款注射剂（39%）、3款吸入制剂（4%）及3款软膏剂（4%） [13][15] - 77款预填报产品2025年合计院内销售额为553.20亿元，平均每款7.18亿元 [18] - 剔除沙库巴曲缬沙坦、他克莫司等产品后，预计最终集采金额将不足4000亿元 [18] - 不考虑上述可能剔除的产品，此次集采已无超大单品，体量最大的头孢他啶阿维巴坦销售额为24.79亿元 [18] 对国产企业影响分析 - 存量品种影响有限：在销售额超100亿元的产品中，国产企业存量产品占公司总收入比重较低，集采影响有限 [19] - 浙江医药的万古霉素，2025年院内收入3.28亿元，占公司收入3.7% [20] - 联邦制药的亚胺培南西司他丁，收入3.12亿元，占比2.4% [20] - 恒瑞医药的麦考酚钠，收入1.45亿元，占比0.5% [20] - 先声药业的艾拉莫德，收入14.57亿元，占比18.8% [20] - 华东医药的吡格列酮二甲双胍，收入8.75亿元，占比2.0% [20] - 光脚品种放量机会：部分产品竞争格局良好，光脚企业若中选有望借助集采实现放量，例如头孢他啶阿维巴坦（科伦药业、华北制药等）、碘普罗胺（科伦药业、北陆药业等） [22][23] 历史集采影响与趋势 - 以信立泰的硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）为例，2019年4+7扩围丢标后院内销售额迅速从28.6亿元下滑至9.1亿元，并在后续集采续约中持续面临降价压力 [25][27] - 2025年底国家医保局宣布对1-8批集采到期药品进行统一接续，避免了集采品种在联盟集采体制中螺旋降价的问题，有望使存量仿制药在2026年后实现价格稳定 [30] 投资组合精选 - 报告维持对一系列公司的推荐，覆盖医疗器械、创新药、化药等多个细分领域，并列出了部分公司的盈利预测与估值 [44][45][47]