报告行业投资评级 - 国债：震荡[6] 报告核心观点 - 本周国债期货震荡略偏强，下周市场多空交织债市继续震荡，建议采取震荡市票息策略，持有中短久期高票息品种并用长端期货做波段，曲线轮动暂缺机会，基差较低时布局空头套保策略，跨期价差或小幅收窄[2][10][18][64] 各目录总结 一周复盘及观点 - 本周（05.18 - 05.24）国债期货震荡偏强，周一受流动性冲击低开后因4月经济数据不及预期转涨，周二消息平静资金偏松上涨，周三早盘涨临近午间一级发行波动加大，周四消息少债市震荡走弱，周五税期资金收敛叠加股市反弹多数走弱；截至5月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.644、106.445、108.930和113.230元，较上周末变动+0.028、+0.055、+0.070和+0.520元[1][10] - 下周市场多空交织，政府债净融资规模可控且无超长期特别国债发行，但走款+月末资金利率或上行、股市大概率走强，债市以震荡为主；经济数据走弱但难主导债市单边走强，因央行短期内降息概率低、做多国债赔率低、经济K型分化市场仍有利空[2][12] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债75只，总发行量和净融资额分别为7777.07亿元和7147.08亿元，较上周变动+197.95亿元和+6498.26亿元；地方政府债发行48只，总发行量和净融资额分别为1817.07亿元和1187.08亿元，较上周变动+357.95亿元和+69.96亿元；同业存单发行495只，总发行量和净融资额分别9872.9亿元和4545.0亿元，较上周变动+869.30亿元和+4790.80亿元[17] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至5月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.26%、1.46%、1.75%和2.23%，较上周末变动 - 1.17、 - 0.69、 - 1.37和 - 2.10个bp；国债10Y - 1Y利差走阔1.98bp至58.22bp，10Y - 5Y利差收窄0.68bp至29.23bp，30Y - 10Y利差收窄0.73bp至48.09bp；1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.36%、1.60%和1.82%，较上周末变动+0.25、 - 1.29和 - 0.97bp[23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡略偏强，截至5月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.644、106.445、108.930和113.230元，较上周末变动+0.028、+0.055、+0.070和+0.520元[36] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为62229、136892、187715和141727手，较上周变化+11138、+35816、+63605和+26555手；持仓量分别为96206、283547、409225和191983手，较上周变化+6562、+20266、+21346和 - 419手[38] 基差、IRR - 国债基差和IRR波动幅度较大，周中部分品种一度出现整套机会，但截止周五收盘正套和反套机会均不明显，建议在基差偏低时布局空头套保策略[42] 跨期、跨品种价差 - 截至5月22日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货06 - 09合约跨期价差分别为+0.072、+0.285、+0.170和+0.270元，较上周末变动 - 0.012、 - 0.010、 - 0.025和 - 0.090元；本周跨期价差先走阔后收敛，空头率先主导移仓，后续转为多头主导[49] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展3045亿元逆回购操作，因30亿元逆回购到期实现净投放3015亿元，有8000亿元182天期买断式逆回购到期，央行开展1000亿元国库现金定存招投标[53] - 截至5月22日收盘，R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.36%、1.32%、1.32%和1.37%，较上周末变动+7.01、+5.84、+5.70和+5.20bp；银行间质押式回购日均成交量为8.01万亿元，比上周少1708亿元，隔夜占比为91.16%，略低于前一周水平[56][57] 海外周度观察 - 美元指数高位震荡，10Y美债收益率小幅下行，截至5月22日收盘，美元指数较上周末跌0.07%至99.3351，10Y美债收益率报4.56%，较上周末下行3BP，中美10Y国债利差倒挂281BP；周末美伊谈判有进展，暗盘油价下跌，美债利率有望下行，美元指数将走弱，但需警惕谈判反复风险[60] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至5月22日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为4102.71、7399.50和1904.34点，较上周末变动 - 57.73、 - 43.93和 - 38.92个点；农产品价格齐跌，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别为14.80、4.09和7.72元/公斤，较上周末变动+0.00、 - 0.12和 - 0.16元/公斤[61] 总结与展望 - 震荡市建议关注票息策略，持有中短久期高票息品种，并用长端期货做波段[64]