投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为96.94元 [5][10] - 报告核心观点：公司作为国内AI+安全、AI+云计算核心服务商，战略转型成效显著，已实现盈利扭亏，高毛利新业务高速增长，渠道与生态优势助力新客户拓展，盈利拐点已现 [2][10] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年营业总收入为8.52亿元，同比增长32.3%；归母净利润为0.14亿元，成功实现扭亏为盈（2024年为亏损0.80亿元）[4][10] - 盈利能力改善：2025年整体毛利率提升至28.52%，主要受高毛利的AI+安全业务（毛利率42.94%）拉动；研发费用同比下降25.9%至0.43亿元，通过资本化优化了费用结构 [10][13] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为25.72亿元、80.19亿元、121.60亿元，同比增速分别为201.7%、211.8%、51.6% [4][10][15] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.26亿元、11.85亿元、21.36亿元，同比增速分别为1551.1%、425.0%、80.2% [4][10] - 关键财务比率：预计净资产收益率(ROE)将从2025年的0.9%大幅提升至2028年的47.3%；销售净利率预计从2025年的1.4%提升至2028年的17.7% [4][11] 业务战略与转型 - 战略转型方向：从“传统智慧城市解决方案集成商”向“AI产品及应用解决方案核心提供商”升级，主动收缩低毛利传统业务，聚焦“AI+云计算”与“AI+安全”两大高增长高毛利赛道 [10][13] - AI+安全业务：是2025年毛利率最高的板块，达42.94%；相关具身智能产品已实现落地产业化 [10][13] - AI+云计算业务：已完成0-1孵化，进入规模化拓展阶段；2026年公司拟进行40亿元级别的采购以加码智能计算布局 [10][13] - 盈利模式转变：向“靠技术赚溢价”转变，通过自研产品与技术构筑高毛利壁垒，优化业务结构和盈利质量 [10][13] 分业务收入预测 - AI+云计算产品及解决方案：预计将成为核心增长引擎，2026-2028年营收分别为10.05亿元、63.34亿元、103.57亿元，同比增速分别为690.0%、530.0%、63.5%；毛利率维持在55%左右的高位 [14] - 智慧安全业务：2025年营收为2.91亿元，同比增长203%；预计后续年份保持稳定，毛利率约18%-19% [14] - 行业数智化解决方案（传统业务）：营收持续收缩，预计2026年营收为3.00亿元，同比下降28.6%，毛利率维持在11%左右 [14] - 总营收结构优化：高毛利的AI+云计算业务占比将大幅提升，带动公司整体毛利率从2025年的28.5%预计提升至2028年的47.3% [4][14] 渠道、生态与客户拓展 - 渠道布局：在AI+安全业务搭建“直销+代理”销售网络，已在华南、华北等重点省份完成代理商储备 [10] - 客户边界拓展：成功突破公安系统，向教育、医疗、安保等新终端用户延伸 [10] - 生态协同：通过合资、战略合作等方式深度联动产业链上下游，借助合作伙伴渠道与技术触达新客户；与国产算力、软件厂商建立合作，扩大IT设备采购规模，筑牢供应链多元化与国产化基础 [10] 估值分析 - 估值方法：采用市盈率(PE)估值法 [16] - 可比公司：选取云赛智联、深信服、并行科技、协创数据作为可比公司，其2026年预测PE平均值为277倍 [17][20] - 估值结论：给予杰创智能2026年66倍PE，对应合理估值为149.00亿元人民币，目标价96.94元 [10][19] - 当前估值：以当前价格82.74元计算，对应2026年预测市盈率为56.33倍 [4][5]