行业投资评级 - 维持基础化工行业“推荐”评级 [1][32] 核心观点 - 报告核心观点为“看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期” [1] - 化工行业进入击球区，在旺季到来之际，需求向上将成为重点边际变量，提升企业盈利能力 [6] - 碳排放管控下的“反内卷”有望重估中国化工行业，使全球及中国化工产能扩张大幅放缓 [5] - 中国化工优势企业的成本和效率优势稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [5] - 供给端的改变将带来行业景气度止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息优势 [5] 行业表现与市场观察 - 截至2026年5月22日，基础化工行业近12个月表现+41.9%，跑赢沪深300指数（+23.8%）[3] - 2026年5月21日，国海化工景气指数为114.24，较5月14日下降1.14 [4][41] - 自2026年Q1以来化工景气上行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：低成本扩张标的、景气标的、高股息率标的、新材料标的 [40] 关键投资逻辑与驱动因素 价值驱动（潜在分红率提升） - 碳排放管控下，中国化工行业扩张放缓，有望大幅提升企业自由现金流，带动潜在股息率提升，企业从“吞金兽”向“摇钱树”转变 [5] - 重点关注子行业及公司包括： - 煤化工：华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等 [6] - 石油炼化：恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等 [6] - 聚氨酯：万华化学、华峰化学等 [6] - 磷肥：云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等 [7] - 农药：扬农化工、利尔化学、兴发集团等 [7] - 钾肥：盐湖股份、亚钾国际等 [7] 供给驱动（国内反内卷加码、海外产能退出） - 欧洲部分化工装置有望加速退出，中国推行“反内卷”政策，化工行业有望迎来景气上行周期 [32] - 重点关注轮胎行业：赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等 [7] 需求驱动（AI、地缘政治、国产替代） - AI需求大周期：AI数据中心电力需求带来燃气轮机增长，商用飞机发动机需求提升，共同驱动铬盐行业价值重估 [12]。预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨，缺口比例32% [12] - 地缘政治影响： - 2026年2月28日美以袭击伊朗导致中东冲突升级，国内化工品出口加速 [9] - 2026年1-4月，中国化学原料及化学制品制造业规上企业出口交货值累计同比+15.8%，4月出口同比+25.3% [9] - 4月主要产品出口量同比增速：MDI +44%、TDI +92%、乙烯 +1152%、丙烯 +515%、PC +46%、纯碱 +58%、钛白粉 +31% [9] - 若伊朗供应中断，全球甲醇（伊朗产能1716万吨/年，占全球10%）、尿素（伊朗产能1300万吨，占全球5.42%）将出现较大缺口，价格有望上行 [10][11] - 国产替代加速：中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等领域 [12][13] - 其他需求方向： - 燃气轮机与SOFC上游材料（如铬盐） [7][12] - 制冷剂及氟冷液 [7] - 储能产业链 [7] - 机器人材料产业链（如PEEK）[9] - 半导体材料产业链 [9] - 航空航天材料 [9] 重点产品价格与市场动态 - 原油价格：截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于104.92和98美元/桶，周环比-4.16%和-7.25% [14] - 重点涨价产品（2026年5月15日-22日）： - TDI（华北）：16200元/吨，周环比+1.25% [15] - 硫磺：7430元/吨，周环比+1.09% [15] - 粘胶短纤：14000元/吨，周环比+0.79% [15] - 其他产品价格跟踪： - 万华化学：纯MDI 22750元/吨（周环比-1000元/吨），聚合MDI 18125元/吨（周环比-775元/吨）[16] - 涤纶长丝POY：8650元/吨（周环比+50元/吨），PTA：6510元/吨（周环比+10元/吨）[20] - 电池级碳酸锂：17.80万元/吨（周环比-1.40万元/吨）[22] - 草铵膦原药：4.70万元/吨（周环比+0.03万元/吨）[24] 重点公司跟踪摘要 - 万华化学：以技术创新驱动，正迈向全球化工龙头，成长性大于周期性 [101] - 玲珑轮胎：在中高端配套领域具有先发和成本优势，实施“7+5”战略，目标2030年产销1.6亿条 [104][106] - 振华股份：受益于燃气轮机和AI数据中心电力需求，铬盐行业迎来价值重估 [109] - 恒力石化：炼化项目技术先进、成本优势明显，看好其超越行业平均的盈利能力 [113] - 华鲁恒升：低成本为核心竞争优势，构建“一头多线”循环经济柔性多联产模式 [135]